2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美(měi)联储持续加息(xī)，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地区股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国(guó)股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区(qū)（不含英国(guó)）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机(jī)构代(dài)表(biǎo)接受本报采(cǎi)访解析(xī)他们(men)对(duì)于市场(chǎng)动态的(de)看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理常(cháng)务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷入衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续(xù)房地产(chǎn)等持续发力，中国经济(jì)持(chí)续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币等其(qí)它非美货币可能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余时间全(quán)球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么(me)主动(dòng)收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面(miàn)内需(xū)跟服务业获(huò)诸多因素(sù)支持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日本过去(qù)几(jǐ)年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根资产管(guǎn)理看来，日本的经济(jì)表(biǎo)现不会(huì)太(tài)差，对中国持更(gèng)加乐观态(tài)度。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是(shì)，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业投资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年(nián)的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期(qī)的(de)情况下，市(shì)场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于(yú)欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国(guó)仍在复苏(sū)的道(dào)路上(shàng)。如(rú)果(guǒ)下半(bàn)年财(cái)政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看(kàn)，翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音经济复苏的(de)压力(lì)主要来自外需减弱(ruò)和(hé)内(nèi)需恢复尚需时间(jiān)，市场流动(dòng)性和信(xìn)贷宽松程度(dù)没(méi)有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎(hū)是美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济的压制(zhì)作用(yòng)会降(jiàng)低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前(qián)新(xīn)任日本央(yāng)行行(xíng)长表现出(chū)会维持货币政策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们(men)认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以上翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期(qī)则(zé)是从(cóng)去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务(wù)业通(tōng)胀具韧性，但中期就(jiù)业料(liào)将持续修复(fù)，核心(xīn)通(tōng)胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行(xíng)。预(yù)计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下(xià)，经济本(běn)身就(jiù)有(yǒu)趋势(shì)性的(de)内(nèi)生修复动力，并(bìng)不需(xū)要太(tài)强的政策(cè)刺(cì)激，从趋势(shì)上看(kàn)无论经济(jì)增长还是企业盈利(lì)的修复，目(mù)前都处在(zài)一个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没(méi)有到(dào)讨论(lùn)修复是(shì)否结束(shù)、以及修(xiū)复力度最大(dà)的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面(miàn)，日(rì)银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政(zhèng)策区(qū)间可(kě)能(néng)性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来一年美国有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退(tuì)。美国银(yín)行(xíng)业的(de)风波(bō)提升(shēng)了衰退概率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可(kě)能。随(suí)着劳工参(cān)与率的提(tí)高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有抬升(shēng)的(de)可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国经(jīng)济名(míng)义(yì)上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经济表现好于(yú)预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该(gāi)地(dì)区面临(lín)的通胀问题(tí)比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增(zēng)强了(le)投资(zī)者对于国(guó)内经济(jì)增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后(hòu)一次加息(xī)了。虽然(rán)说通(tōng)胀还没(méi)有回到(dào)美(měi)联储的政策(cè)目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的(de)速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出现一个(gè)温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还(hái)是非常明(míng)显的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增长一(yī)部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场对美(měi)联储(chǔ)加息的预期发生了(le)较大波动。目前(qián)市场预(yù)计，5月份的加息(xī)会是(shì)最后一(yī)次，然后在(zài)第四季度开始逐步(bù)调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常(cháng)化(huà)（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环(huán)境(jìng)导(dǎo)致美元(yuán)流动性下降和(hé)投资成本(běn)急(jí)剧上升(shēng)，这已经(jīng)在全球资本市场上反映出来了。不(bù)论(lùn)是美(měi)国的银(yín)行业还是(shì)高(gāo)收益债券领域，都出(chū)现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一(yī)次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍(biàn)预期(qī)从今年(nián)三季度开始，美国(guó)将进入(rù)一(yī)个(gè)技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息。但是美(měi)联储现(xiàn)在论调(diào)还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储官员的(de)点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来(lái)几个月美国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加(jiā)息后进(jìn)入了观(guān)察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如(rú)果美国(guó)金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续(xù)累积并形成进(jìn)一步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推动(dòng)联储(chǔ)更早转向。美(měi)国经济衰退(tuì)终局确定(dìng)性较高(gāo)，在此情(qíng)景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在(zài)大类资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可(kě)能(néng)在下半年降息50个(gè)基(jī)点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结束加息周期(qī)及随后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而至时成立(lì)。多数(shù)情况下，只有经(jīng)济状况触(chù)底才会构成(chéng)股(gǔ)市(shì)反(fǎn)弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府债(zhài)收益率的表(biǎo)现在(zài)美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎总是在(zài)最后一(yī)次加息前(qián)后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时(shí)候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告(gào)公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动数字化的进程(chéng)，我们认(rèn)为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环(huán)节和推理(lǐ)环节都需要(yào)消耗(hào)大量的算(suàn)力，涉及到的(de)硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年(nián)年(nián)底以来，产(chǎn)业链已经陆续收(shōu)到(dào)了(le)上述(shù)硬(yìng)件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一(yī)类是(shì)公有云(yún)上部署(shǔ)的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分(fēn)布(bù)式计算部署、数(shù)据库(kù)等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要(yào)基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署(shǔ)到私有(yǒu)云(yún)上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根(gēn)据部署成本(běn)来收费；应用场景落地较为(wèi)多元(yuán)，在(zài)搜索(suǒ)、文档(dàng)处(chù)理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的(de)格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的目(mù)标用户群体规模较(jiào)大(dà)、用户的(de)付费意愿强(qiáng)或(huò)者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到，中国(guó)高度重视(shì)数字经济(jì)，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立(lì)了国家数(shù)据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在(zài)数(shù)据方面的投入，中国的(de)云(yún)企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发展。该(gāi)板块目(mù)前估值处于历(lì)史低位，随着去库(kù)存的(de)稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则(zé)将是(shì)亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技(jì)主(zhǔ)题(tí)也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关(guān)注利润和(hé)现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度(dù)学(xué)习模型）的发展将带来(lái)以下方面的(de)投资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训(xùn)练与推理需(xū)要大量(liàng)的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需(xū)求与发展。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需要庞大的数(shù)据集和(hé)计(jì)算(suàn)资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应用，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处(chù)理、机器人等以(yǐ)满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业(yè)界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程(chéng)度上增加公众对AI技(jì)术研(yán)发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视(shì)，这有助于提(tí)高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模(mó)型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需要(yào)一定时(shí)间观察其对社(shè)会产生的影响。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂停可(kě)能(néng)难以有效执行。人(rén)工智(zhì)能行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛(fàn)共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨在保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差(chà)，而更多(duō)是出于对监(jiān)管缺(quē)失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过(guò)程中产(chǎn)生(shēng)的(de)法(fǎ)律规(guī)制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密(mì)，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户开(kāi)始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人(rén)工智能服务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提(tí)供者应该承担信息(xī)安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年(nián)人保护(hù)、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信在(zài)生成(chéng)式人工智能领域的(de)监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债(zhài)券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那(nà)么目前(qián)美国(guó)股票的估(gū)值相对于(yú)企业盈(yíng)利的预(yù)期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开(kāi)始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率还(hái)是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这(zhè)些(xiē)债(zhài)券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股票(piào)的部(bù)分摩根资产管理(lǐ)目前是(shì)偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国(guó)的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑(pǎo)赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美(měi)的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高(gāo)收(shōu)益(yì)债的原因(yīn)在于：当经济表现越(yuè)来越差的(de)时候，一(yī)些信贷(dài)评级(jí)比较低的企(qǐ)业债(zhài)，它的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货(huò)币方面(miàn)：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部(bù)分的亚洲货(huò)币都会得到支(zhī)持。商品：对(duì)能(néng)源跟工业(yè)金(jīn)属持相对中(zhōng)性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现(xiàn)在时间(jiān)节点(diǎn)看，大类资产相(xiāng)对(duì)配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期(qī)的(de)条(tiáo)件下(xià)，股票估值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受(shòu)全球(qiú)总需求下降(jiàng)和中国(guó)复苏(sū)缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会出(chū)现(xiàn)中国(guó)优于欧(ōu)美股市的情(qíng)况。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句(jù)话说，目(mù)前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的不确定性(xìng)。如(rú)果通胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会较(jiào)出(chū)色(sè)，债券也(yě)会受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优(yōu)于(yú)股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来(lái)，将出(chū)现和去年一样的股债双杀(shā)，对(duì)成(chéng)长股则尤为不利。股票(piào)市场(chǎng)投资策(cè)略：股票(piào)方面，我们不看好美(měi)股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投(tóu)资(zī)策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债(zhài)券(quàn)的表现会优于(yú)股票(piào)的(de)表(biǎo)现，特别(bié)是政府债(zhài)券和投资(zī)级(jí)别的(de)债券，能够提供不(bù)错的收益(yì)率，而且即使(shǐ)在经(jīng)济下(xià)行(xíng)的(de)时候也(yě)非(fēi)常具有韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投资策(cè)略：我们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险情绪的(de)上升。我们(men)预测(cè)到(dào)2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进一(yī)步上行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资策略：由于美联(lián)储停止加(jiā)息，美(měi)元(yuán)的利差优势(shì)收窄，因(yīn)此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制约改善，利好利(lì)率债及(jí)高评(píng)级债券(quàn)、黄金(jīn)等资产类别成长股受分(fēn)母端改善主导(dǎo)，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品(pǐn)由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权(quán)益(yì)市(shì)场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业(yè)板指的(de)吸引力相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行(xíng)业层(céng)面(miàn)，电(diàn)子(zi)、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等行业(yè)机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上看好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定(dìng)、高(gāo)股息的(de)优质央国(guó)企；契(qì)合数字中(zhōng)国建设方向，受益(yì)于复苏(sū)的(de)互联网板块。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美(měi)股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续(xù)若进入利率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰(shuāi)退(tuì)转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货(huò)币(bì)。日(rì)元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值(zhí)回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和(hé)欧洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期(qī)逆(nì)转后，欧(ōu)元存(cún)在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美(měi)国和(hé)欧洲(zhōu)采(cǎi)取防(fáng)御(yù)性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者(zhě)继续(xù)支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调(diào)就是明证。我们对(duì)美元进一步走弱的预(yù)期(qī)应该会支持除日本以外的亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益(yì)债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的定(dìng)价(jià)），而公(gōng)司债券收益率相(xiāng)对于美(měi)国政府(fǔ)债券的溢(yì)价因(yīn)信贷(dài)质量恶化(huà)的预期而扩大。

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