调油逻辑提振成本价格，从而(ér)能够推升(shēng)芳(fāng)烃(tīng)价格，去(qù)年二季度(dù)芳烃(tīng)市(shì)场(chǎng)的热度之高也正是由(yóu)这(zhè)个(gè)逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一(yī)。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连(lián)续出现(xiàn)了9连跌，从走(zǒu)势(shì)上来看，两(liǎng)品种(zhǒng)的表现(xiàn)远(yuǎn)超市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续(xù)阴跌，主(zhǔ)要(yào)原因在于(yú)两方(fāng)面(miàn)，一方面由(yóu)于近期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下(xià)跌(diē)。”一德期(qī)货分析师郑邮(yóu)飞(fēi)表示，由于欧(ōu)美的(de)滞(zhì)涨格局(jú)，以及美国的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于(yú)衰退(tuì)的预期(qī)再起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近期(qī)回(huí)补前(qián)期缺口(kǒu)后继续下行，对于(yú)化工(gōng)特别是与(yǔ)之相(xiāng)关(guān)性相对(duì)较强的PTA形成成(c风味发酵乳是不是酸奶héng)本(běn)塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近(jìn)期美国(guó)汽柴(chái)油裂差出现下滑，同时美国汽油(yóu)库存在4月份去库速率减缓，使得市场对(duì)于美国调油需求的(de)预期边际(jì)弱化(huà)，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美(měi)国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调(diào)油的逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去(qù)年同期相比，今年芳(fāng)烃市场走(zǒu)势相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调(diào)油逻辑是(shì)在汽油(yóu)旺(wàng)季到来之前。

　　物(wù)产中大期货能(néng)化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这(zhè)一现象的原因更多(duō)是(shì)始于路径依赖(lài)，去年极端的(de)调油行情使(shǐ)得市(shì)场预期今(jīn)年调油逻辑发(fā)生的概率仍较(jiào)大(dà)，调油商提前准备原料运往美国(guó)。

　　在她看来(lái)，去年调(diào)油逻辑是调油实实(shí)在(zài)在发(fā)生(shēng)，反映在(zài)MX、PX美(měi)亚价(jià)差大幅拉升；今年的(de)调油带来(lái)芳烃美亚价差处于往(wǎng)年同期高位，但当(dāng)前美湾芳(fāng)烃(tīng)库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻(luó)辑与去年(nián)在细节与节奏(zòu)上又有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份的(de)行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于(yú)美国高辛烷值调油料(liào)的短(duǎn)缺(quē)没有(yǒu)提(tí)早预期，导致旺季来临后行情一(yī)触即发，而经历过(guò)去(qù)年的大幅波动，随后调油商(shāng)对于今年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直(zhí)保(bǎo)持相对高位，给亚(yà)洲(zhōu)芳烃流向美国创造套利空(kōng)间，同时我们从去(qù)年四季(jì)度(dù)至今韩国出口美国芳烃的(de)数量(liàng)保持(chí)相对高位可以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修预(yù)期，今年(nián)市(shì)场的(de)调(diào)油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估(gū)值(zhí)打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但(dàn)我们也看到了(le)PXN在3月(yuè)下旬后就(jiù)处(chù)于(yú)高位徘(pái)徊(huái)的状态(tài)，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师(shī)韩(hán)冰(bīng)冰表(biǎo)示，今年和(hé)去年芳烃走势存在着节(jié)奏的(de)差(chà)异，去(qù)年5月份是(shì)是(shì)炒作(zuò)调油需(xū)求的主(zhǔ)要(yào)时(shí)期(qī)，而(ér)今年市场提前到3月(yuè)就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不及去(qù)年。“去年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地(dì)区成品(pǐn)油供需突然(rán)变得紧张，油品裂解利润(rùn)非常(cháng)好，调油(yóu)逻辑(jí)兴起。而今年的问题是(shì)欧美经济下行压力较大(dà)，油(yóu)品需(xū)求面(miàn)临走弱，从盘面也可以看到，3月份市(shì)场因炒作调油需求大幅拉涨，但(dàn)进(jìn)入(rù)4月以(yǐ)后，油(yóu)品利润却回落，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主(zhǔ)要(yào)是由于俄乌冲(chōng)突导致原(yuán)油(yóu)的出口受限以及(jí)疫情影响下美(měi)国炼(liàn)厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走高(gāo)。今年看工厂对于调油行情(qíng)有所准备，整体缺量需求将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析(xī)师(shī)隋(suí)斐看来，二季度美(měi)国出行旺季下调(diào)油需求被赋(fù)予期(qī)待(dài)，然而有了(le)去年二(èr)季度调油需求增加下亚美套(tào)利(lì)利润可观(guān)的经验，部分工厂提(tí)前跟美国(guó)工厂(chǎng)签订了长(zhǎng)约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国(guó)的芳烃(tīng)出口量观(guān)察，整体1—3月出口量已达去(qù)年调油季出口(kǒu)总量的(de)65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同多采风味发酵乳是不是酸奶用FOB模式，便于其(qí)在窗口打开后(hòu)及时变更流(liú)向。

　　“从辛(xīn)烷值观察(chá)今年(nián)调油大概率仍(réng)将发生(shēng)，但是整体(tǐ)对(duì)于芳烃价格的提振高(gāo)度将极大可能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价波动加(jiā)剧，近(jìn)期(qī)原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯(běn)调油优势下(xià)降，在对未来需求的(de)不(bù)确(què)定(dìng)和(hé)经济可能衰退(tuì)的背景下(xià)调油需求出现了不稳定的(de)因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基(jī)本面来(lái)看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期(qī)流通货(huò)源紧张的(de)局面(miàn)在恒(héng)力(lì)石化和(hé)嘉(jiā)通(tōng)能(néng)源两套年(nián)产能共500万吨新装置投(tóu)产和下(xià)游(yóu)消(xiāo)费走弱(ruò)的影响下逐渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯供应(yīng)端在4月淄(zī)博俊辰50万(wàn)吨新装置(zhì)投产下(xià)北方低价货源冲(chōng)击华东，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港(gǎng)库(kù)存及上游纯苯港口库(kù)存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻(luó)辑边际弱化(huà)，但是现在还没有(yǒu)真(zhēn)正进入美(měi)国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国(guó)汽油消费走强(qiáng)，预计(jì)芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但(dàn)是在(zài)当(dāng)前衰退预期(qī)以及美联储加(jiā)息背景下，成品(pǐn)油(yóu)消费的(de)成色或较预期大打折扣，芳烃前期(qī)相对(duì)原(yuán)油的价差高(gāo)点已经看到，调油逻辑再继续大(dà)幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场(chǎng)的(de)交(jiāo)易重心(xīn)转向了2309 合约(yuē)，在距离9月(yuè)相(xiāng)对(duì)较长的时(shí)间下市场(chǎng)博弈增(zēng)大(dà)。”隋斐(fěi)表示，从基(jī)本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯(chún)苯(běn)下(xià)游品(pǐn)种(zhǒng)中(zhōng)除了苯胺盈利之外其(qí)他下(xià)游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库(kù)存偏高和(hé)利(lì)润不佳的局(jú)面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期(qī)来看价格向上的驱动或较乏力。

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