文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多时间(jiān)里(lǐ)，居民部门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能(néng)否顺利释放对判(pàn)断经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)是不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受(shòu)到(dào)哪些因素的影响(xiǎng)。一般(bān)影(yǐng)响(xiǎng)居(jū)民存(cún)款的主(zhǔ)要(yào)有这么几种行为：可支(zhī)配收(shōu)入、消费支出、金融(róng)资产相(xiāng)关收(shōu)支(zhī)和房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同比多(duō)增7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少购房的(de)结(jié)果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复(fù)和理财存款化(huà)的(de)结果。

　　一季度居民人均可(kě)支(zhī)配收入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落，即(jí)居民提(tí)前还(hái)款对存(cún)款的拖(tuō)累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其对存(cún)款的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最(zuì)核心(xīn)的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一是(shì)居(jū)民存(cún)款理财化；二(èr)是提(tí)前还贷规模增加(jiā)。因为居(jū)民(mín)收入(rù)和消(xiāo)费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和(hé)收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存(cún)款回落的核(hé)心原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等(děng)资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回(huí)升和存款利率(lǜ)下(xià)滑共(gòng)同作用的结果(guǒ)。受益于债(zhài)券市(shì)场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品(pǐn)单(dān)位破(pò)净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.pupil是什么意思 pupil是可数名词吗7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的(de)吸(xī)引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩(kuò)大是存款下滑的(de)又一(yī)个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月(yuè)低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前(qián)还贷力度一是因为(wèi)首套(tào)房利率(lǜ)还在(zài)下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继续(xù)降(jiàng)低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研究院数(shù)据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理财市(shì)场好转，此前因居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来的超额储蓄(xpupil是什么意思 pupil是可数名词吗ù)已经开(kāi)始部分回(huí)流(liú)理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额存(cún)款的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见(jiàn)明显改善或部分表(biǎo)明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持(chí)有(yǒu)分化且(qiě)并非(fēi)主要来自(zì)消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的支撑(chēng)力度依(yī)旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目(mù)前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的背景下或将继续回(huí)流到理财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使(shǐ)用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷(dài)款中债务人提(tí)前偿付的(de)金额在(zài)资产(chǎn)池未偿本(běn)金余额(é)的占比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大(dà)

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