文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民新三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人增存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多增(zēng三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人)后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去(qù)一(yī)年(nián)多(duō)时(shí)间里(lǐ)，居(jū)民(mín)部门(mén)积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额储蓄能否顺利(lì)释放(fàng)对(duì)判断(duàn)经(jīng)济和资(zī)本市场走(zǒu)势至(zhì)关(guān)重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居民(mín)存款同比多减(jiǎn)是不是超(chāo)额(é)储蓄释放的开始？二(èr)是这一(yī)趋势(shì)能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些(xiē)因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费支出(chū)、金融(róng)资(zī)产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会(huì)推动(dòng)存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金(jīn)融资(zī)产、购房增(zēng)加、提前还贷(dài)等则会(huì)带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速(sù)放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等(děng)下滑幅度(dù)更大(dà)，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人ng>收入(rù)修复和(hé)理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模(mó)相比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速度放缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款支持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对存(cún)款的拖累相比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季(jì)度人(rén)均消费支出同比增加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑(chēng)因(yīn)素的规模(mó)更大，所以存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和(hé)一(yī)季度最(zuì)核心的(de)不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的(de)原(yuán)因一是居民存款理财化；二(èr)是提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存款回落的核心原因(yīn)，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财(cái)等资产是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回(huí)升和存款利率下滑(huá)共(gòng)同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年(nián)理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居(jū)民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上看，随着(zhe)破净率进一步(bù)回(huí)落，居民还在继(jì)续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩大是(shì)存款下滑的(de)又一个(gè)原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提(tí)前还贷力(lì)度(dù)一是因(yīn)为(wèi)首(shǒu)套房利率还在下(xià)降(jiàng)，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳(ké)研(yán)究(jiū)院(yuàn)数据(jù)显示百城首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场(chǎng)好(hǎo)转(zhuǎn)，此(cǐ)前(qián)因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开始部分(fēn)回流(liú)理财(cái)市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看(kàn)，理财市场(chǎng)和提前(qián)还贷(dài)在后续几个月里或(huò)继续成为(wèi)超(chāo)额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费(fèi)水平未见明显改善(shàn)或(huò)部分表明当下居(jū)民(mín)消费(fèi)意(yì)愿依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且并非(fēi)主要(yào)来自(zì)消费，后续(xù)超(chāo)额储蓄(xù)对消费的支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积(jī)压(yā)的购房(fáng)需求逐渐释放(fàng)，房地(dì)产销售目(mù)前(qián)已经有走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期或(huò)不会成为超储的主要流(liú)向。但(dàn)是(shì)因为按(àn)揭利率存(cún)在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将(jiāng)延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将(jiāng)继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存(cún)款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个(gè)人住房(fáng)抵押贷(dài)款中债务人提(tí)前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场(chǎng)波动加大(dà)

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