事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化(huà)、与终端需求相(xiāng)关(guān)的服(fú)务业延续(xù)涨价(jià)

　是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗　物价作为经(jīng)济(jì)表现(xiàn)的(de)滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期(qī)下，经济(jì)的周期(qī)性(xìng)波动(dòng)，主要由(yóu)需求端驱(qū)动(dòng)，物(wù)价作(zuò)为经济(jì)的(de)滞后指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于(yú)供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非(fēi)食品中(zhōng)的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格回落成为(wèi)拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等(děng)国(guó)际定价的(de)大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)回落，带(dài)动交通工具(jù)用燃(rán)料等分项环(huán)比延(yán)续(xù)低于季(jì)节性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本(běn)压(yā)力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早的(de)领(lǐng)域、线下消(xiāo)费(fèi)相关的商(shāng)品和(hé)服(fú)务(wù)，在(zài)价(jià)格(gé)上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年(nián)初以(yǐ)来明显回(huí)升、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖带动(dòng)部分中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教(jiào)娱制造业价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下(xià)消费活动持续(xù)改(gǎi)善等(děng)或(huò)带(dài)动内生(shēng)动能逐步增强，对价(jià)格是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较(jiào)上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务(wù)环比明(míng)显上涨，分别(bié)较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资(zī)料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环(huán)比延续回落(luò)外(wài)，衣着、一般日(rì)用品环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等上游原(yuán)材(cái)料链条相关价格(gé)回落，与线(xiàn)下消费相关的中下(xià)游行(xíng)业(yè)价(jià)格回升。4月，多数行(xíng)业环(huán)比价格回落、上(shàng)游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中下(xià)游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造(zào)业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限公司

未经允许不得转载：绿茶通用站群 是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗