近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国(guó)企(qǐ)已成为“市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎来积极(jí)信号，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而获(huò)得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股(gǔ)市(shì)场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资(zī)金(jīn)净买入(rù)额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石(shí)化、建设(shè)银行、汇川技(jì)术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团(tuán)、中(zhōng)远海控(kòng)、五(wǔ)粮液(yè)。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期(qī)间(jiān)，吸金前十大公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿(yì)元(yuán)人民币不等。

　　近期北(běi)向资(zī)金净(jìng)流入(rù)额前十(shí)的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企(qǐ)的前十大的(de)股东(dōng)行业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资局(jú)、科威(wēi)特政(zhèng)府投资局等多(duō)家主权财富基金(jīn)增持多家(jiā)国企央(yāng)企A股上市公司(sī)股(gǔ)票(piào)。例如科(kē)威(wēi)特(tè)政府投资局(jú)增持(chí)中(zhōng)青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含(hán)不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对(duì)这些国企进行了幅(fú)度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津(jīn)”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的(de)讨论(lùn)热度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在(zài)最新一篇研(yán)究报告中解释了他们对于国企改革(gé)的看法。报告(gào)认为，在中国国(guó)企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一(yī)次国企改革(gé)事(shì)关重大。而资本市(shì)场显然已经关(guān)注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平(píng)常(cháng)，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预(yù)期也尚可，但是可能(néng)不(bù)是大(dà)家热衷追捧的公(gōng)司(sī)。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年(nián)也有不(bù)俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业(yè)等。这(zhè)背后的原因可(kě)能包括(kuò)：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方面或(huò)敦促国企改善治理等(děng)以(yǐ)增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他(tā)们(men)的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司在过去(qù)难以进入部(bù)分(fēn)外资的选(xuǎn)股池子(zi)。例(lì)如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国(guó)企公司(sī)截至去年年底的(de)平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效(xiào)率还(hái)有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向的外资投资者认(rèn)为国(guó)企长期的低估值为投(tóu)资(zī)者(z社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面hě)提供了(le)厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的(de)投(tóu)资价值被(bèi)低(dī)估(gū)了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者(zhě)会重(zhòng)估国企的(de)投资者社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面价值(zhí)。投(tóu)资者(zhě)对于能够持续提供良(liáng)好的股东回(huí)报的公司(sī)是愿意支付溢价(jià)的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资(zī)产回(huí)报率在20％以(yǐ)上。这是为什么(me)贵州茅(máo)台可以10倍(bèi)的市净率交易的重要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前来看大(dà)部(bù)分国企(qǐ)的市(shì)净率低于(yú)私营企业(yè)。

　　除了股东回(huí)报，国企如何(hé)与投资者互动，增强透明性是(shì)全(quán)球(qiú)投资者关注(zhù)的问(wèn)题。此外(wài)，投资(zī)者关注的其它问题(tí)还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略(lüè)的(de)同时(shí)增强(qiáng)它的商业效率，如何改(gǎi)善(shàn)激励措(cuò)施(shī)等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的(de)成效(xiào)仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市场认可(kě)的路(lù)线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记(jì)者表示，目前(qián)国(guó)企主题(tí)受到关注，可能(néng)个别股票(piào)有一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理由认为国(guó)企主(zhǔ)题是(shì)可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这(zhè)不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续(xù)改善他们的财务(wù)表现，提高每股盈(yíng)利水(shuǐ)平和(hé)利(lì)润增长，并通(tōng)过股息或股票回(huí)购(gòu)，将利润分(fēn)配给股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成为股票价格的(de)驱(qū)动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资者(zhě)的角度看(kàn)，他(tā)们(men)对国企的(de)持(chí)有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多(duō)数境(jìng)外的(de)观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经(jīng)理(lǐ)只关(guān)注经济的私营部(bù)分。随着(zhe)事态改(gǎi)变(biàn)，他们有提(tí)升(shēng)配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估值(zhí)远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例如中东地(dì)区(qū)的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部(bù)分公(gōng)司的(de)股价有(yǒu)了非常显著的(de)回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证据都(dōu)摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价格反映出(chū)来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所(suǒ)以我们(men)永(yǒng)远不(bù)会(huì)有百分(fēn)百(bǎi)的(de)确定性或信心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过(guò)去多(duō)年，通(tōng)过观察中(zhōng)国市场我们学到了(le)什么？我们学到的(de)重要一课就是：跟随(suí)政(zhèng)府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了(le)积极的信号”。投(tóu)资者需(xū)要一些机(jī)制来从大量的(de)国(guó)有企业中筛选出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动力、有客观(guān)证(zhèng)据显示其盈利能力已经(jīng)改(gǎi)善的企(qǐ)业。同时，这些企(qǐ)业所处的行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债(zhài)务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明(míng)道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还(hái)是国内(nèi)投资(zī)者。如果外国(guó)投资者对国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股(gǔ)价的额外推动力(lì)。

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