来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行需求释放(fàng)催化下游消费回(huí)暖。从行业(yè)表现看，制造(zào)业从去(qù)年四季度的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主动去(qù)库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外(wài)总需(xū)求回(huí)落预期逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖和(hé)产业升(shēng)级将成为推(tuī)动下一(yī)阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制(zhì)造(zào)业，交通(tōng)运输、房地(dì)产(chǎn)等行业景气(qì)度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制造(zào)业各(gè)行(xíng)业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好于(yú)需求端，行业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行(xíng)业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造行业景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气(qì)度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动(dòng)边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平(píng)，同(tóng)时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一(yī)步增(zēng)强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等(děng)与出(chū)行及(jí)地(dì)产后周(zhōu)期相关的可(kě)选消费(fèi)也有(yǒu)望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是(shì)驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国(guó)内(nèi)疫后(hòu)复苏(sū)发生在外需回落(luò)、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济(jì)复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们(men)重(zhòng)点从行业层(céng)面，观测当前(qián)各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看(kàn)，今年一季度制(zhì)造业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产业(yè)景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的(de)复(fù)合增速，观(guān)察(chá)各行业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四(sì)季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化(huà)的目(mù)标有关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二产业增(zēng)加值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于去年四季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去(qù)年(nián)下半年(nián)之后(hòu)外(wài)需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业(yè)景气度(dù)明显回落(luò)，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增(zēng)加值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍(réng)存(cún)在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自去(qù)年(nián)四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来(lái)的平均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业(yè)品价格增速(sù)）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基(jī)期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期(qī)，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关(guān)的行业景气(qì)度最高(gāo)，部分行业(yè)步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出(chū)消(xiāo)费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式服装、文教(jiào)娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的(de)特征；食品制造(zào)景(jǐng)气度有所(suǒ)回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价(jià)格(gé)下(xià)跌主(zhǔ)要与高库存水平有关(guān)，今年(nián)2月，库存(cún)同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医(yī)药制(zhì)造业景气(qì)度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也(yě)与年初外需(xū)表现好于内需，部分(fēn)行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设备工(gōng)业(yè)增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出(chū)口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是通用设备、电子(zi)设(shè)备(bèi)，与房地(dì)产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子行业周期(qī)性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍(réng)受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业(yè)生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受全球大(dà)宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压(yā)；随(suí)着年初(chū)建筑(zhù)业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色(sè)金(jīn)属、非金属制品景气(qì)度提升，但由(yóu)于库存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价(jià)格相较去年(nián)同(tóng)期也(yě)出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同步回(huí)落。这与(yǔ)去年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库存同比处在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收(shōu)入(rù)提升和(hé)消(xiāo)费意(yì)愿改(gǎi)善，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等(děng)可(kě)选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据看，居民(mín)收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期(qī)的(de)复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度居(jū)民平均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业恢复持续(xù)向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数(shù)据(jù)看，3月居(jū)民(mín)部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资(zī)连续2个月(yuè)维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今(jīn)年第(dì)一季度城镇储户问(wèn)卷调查(chá)结(jié)果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势(shì)增强，以及(jí)相关行(xíng)业设(shè)备投资更(gèng)新，有望(wàng)推动中游装备制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度国内(nèi)出口数据(jù)回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数(shù)据(jù)：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年(nián)期(qī)和2年(nián)期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示(shì)近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济(jì)活(huó)动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确(què)定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物价(jià)水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需要进一(yī)步收紧(jǐn)政(zhèng)策来(lái)应(yīng)对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政(zhèng)策将需要进一步进(jìn)入限制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政策(cè)会议(yì)纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率(lǜ)上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议(yì)纪(jì)要(yào)显示(shì)，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为整体而言(yán)通胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行(xíng)。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景重大(dà)不(bù)确定性的(de)来(lái)源。然而(ér)除(chú)非形势(shì)显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太(tài)可能(néng)从根本上改变欧(ōu)洲央行(xíng)管理(lǐ)委员会对通(tōng)胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财(cái)长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事(shì)会(huì)和欧洲(zhōu)议(yì)会(huì)通过了(le)一(yī)项临时政治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体(tǐ)制造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关(guān)立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈(tán)判(pàn)；众议院共和(hé)党希(xī)望提高(gāo)债务上限并削减支出(chū)；正在推出(chū)一份债务(wù)上(shàng)限相关(guān)立法(fǎ)措施；债务(wù)法案(àn)将(jiāng)设法收回未使(shǐ)用的防疫资(zī)金(jīn)用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束(shù)绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)财(cái)政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国(guó)无意与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美(měi)国(guó)利益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系(xì)中，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债务问题(tí)的新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及(jí)西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由正转负，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面(miàn)积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零(líng)售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强(qiáng)调提振(zhèn)消费持续回(huí)升(shēng)的(de)动(dòng)力；国(guó)资(zī)委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调(diào)要提振消费持(chí)续(xù)回升的动力(lì)。接(jiē)下来将重(zhòng)点做(zuò)好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源(yuán)汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同有关(guān)方面优(yōu)化(huà)就业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会(huì)议，强(qiáng)调推(tuī)动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)着(zhe)力(lì)发展实体经济特别(bié)是战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走在前(qián)列，着力提(tí)升科(kē)技自(zì)立自(zì)强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)，加快推进(jìn)现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介(jiè)绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步(bù)将制定实(shí)施重(zhòng)点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是(shì)营造(zào)良(liáng)好产(chǎn)业发展环境(jìng)，落(luò)实(shí)落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸(mào)政策举措；三是促进(jìn)内需(xū)加快恢(huī)复(fù)，以高质量供给促(cù)进消费；四是(shì)持续增强发(fā)展动(dòng)能，加快战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落(luò)。

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