金融界5月8日消(xiāo)息今日早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高(gāo)，中信银行率(lǜ)先涨停，另外(wài)四大行中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超(chā世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼o)过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研(yán)报中梳理(lǐ)了(le)银(yín)行(xíng)上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始(shǐ)落(luò)实，比如(rú)一些地方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也(yě)出现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改(gǎi)变的原因(yīn)之一(yī)是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当(dāng)的盈利积(jī)累(lèi)，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而(ér)取消金融(róng)让利有利于银行估(gū)值修复(fù)。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融让(ràng)利使银(yín)行(xíng)股的PB估(gū)值低于正(zhèng)常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润(rùn)正(zhèng)增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多(duō)，但由于让(ràng)利之(zhī)下(xià)市(shì)场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行(xíng)股是一(yī)种(zhǒng)长时间的利(lì)好，有利于(yú)银行(xíng)估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和债(zhài)务风险周期相关(guān)，现在(zài)已(yǐ)进(jìn)入不良率下降(jiàng)周(zhōu)期(qī)。2020年(nián)底银(yín)行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到(dào)今年(nián)一季度(dù)已(yǐ)经连续10个季(jì)度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按(àn)历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性(xìng)。目(mù)前市场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如(rú)果不良率下降周期能够持续验证，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资者(zhě)对于地(dì)产(chǎn)和城(chéng)投风(fēng)险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国(guó)经过对债务风险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行(xíng)业的(de)债务风(fēng)险已经解决。总体上(shàng)银行(xíng)不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增速自去(qù)年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提(tí)高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特(tè)别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现拐点(diǎn)的原(yuán)因是去年上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出(chū)现下降。这是一个已知(zhī)利(lì)空(kōng)，市场已经消化(huà)，所以银行股会(huì)出现修复。此(cǐ)外(wài)，过去三年(nián)疫情使得银行(xíng)股估值被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管多时，对(duì)银(yín)行估值不会(huì)再有太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折(zhé)价已过，估值将会(huì)正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是(shì)一(yī)个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治(zhì)局会(huì)议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对(duì)银(yín)行(xíng)业是另一(yī)个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一(yī)下两大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债券市场(chǎng)出(chū)现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳定的(de)高股(gǔ)息行(xíng)业会(huì)成为替代品，银行(xíng)股就(jiù)得(dé)益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环境、世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼政策(cè)规划以及(jí)市场交(jiāo)易情绪，在没有经(jīng)济衰退(tuì)和政策(cè)打压的情(qíng)况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的(de)小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业(yè)绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行(xíng)的估值得到(dào)抬(tái)升，之后其他类型(xíng)的银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因是各(gè)类银行的估值没有系统(tǒng)性的(de)差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝(jué)大多数银(yín)行关注率环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨(bō)备方面，截至(zhì)1季度(dù)末(mò)，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的(de)拨备水平继(jì)续保持充裕。目(mù)前银行资产(chǎn)质量压力(lì)的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境(jìng)改善、居民信心(xīn)提(tí)升，叠(dié)加(jiā)地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望(wàng)延续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的(de)量、价、质三(sān)方面的(de)景气度均较去(qù)年提升：价(jià)格(gé)端，息差企稳回升新趋(qū)势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气延续的同(tóng)时，看(kàn)好(hǎo)零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需求复(fù)苏。资产质(zhì)量(liàng)方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量(liàng)将在居民还款(kuǎn)能力提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产质量下行(xíng)风险(xiǎn)封(fēng)住。银行板(bǎn)块配置(zhì)上，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力(lì)修复，银(yín)行板块(kuài)配(pèi)置价值提升。该机(jī)构(gòu)认为1季报行(xíng)业盈(yíng)利(lì)增速低点确认，主要受资产重定价(jià)以及居(jū)民端复苏低(dī)于预期的影(yǐng)响。展望后续季(jì)度，国(guó)内经济向好(hǎo)趋(qū)势不(bù)变(biàn)，在(zài)此背景(jǐng)下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背景下，当前时点(diǎn)银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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