来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治(zhì)局4月28日(rì)召开会议，分析(xī)研究(jiū)当前经济形(xíng)势和经济工(gōng)作。今年以(yǐ)来，经济(jì)增长(zhǎng)好于预期。不(bù)过当前经(jīng)济(jì)恢复性好转，内生动力还不强(qiáng)，需求仍(réng)然不足。所以，稳增长基调(diào)延续，短期政策不太可能转向(xiàng)收紧(jǐn)，但是面(miàn)对高质量发展要求，也没增量刺激政策。未来扩大需求(qiú)主(zhǔ)要(yào)依(yī)靠自发修复(fù)消费(fèi)，主动稳定(dìng)投(tóu)资。此外，产业政策方面强调“实体经(jīng)济”支撑，防风(fēng)险仍然是重点任务。整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议(yì)首先强调了今年的成绩(jì)，即“经济增长好于预(yù)期”，“市(shì)场需求逐(zhú)步恢复，经济发展呈现回(huí)升向好态势”。从一季度(dù)公布的数据看(kàn)，确实好于去年(nián)四季(jì)度时的预期。但随(suí)后会(huì)议(yì)也提(tí)到“经(jīng)济运行好转主要是(shì)恢复性的，内生动力还不强(qiáng)，需求仍(réng)然不足”。这(zhè)也使得经济(jì)转型升级面临(lín)新的阻力，推动高质(zhì)量(liàng)发(fā)展仍需要克(kè)服不少(shǎo)困难(nán)挑战。

　　我们的理解是(shì)，一季(jì)度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四(sì)季(jì)度(dù)有明显改善，但距(jù)离疫情之前2019年的6％附(fù)近的增速，还有较(jiào)大的差距。所以，经(jīng)济仍需(xū)政策呵护。尤其是(shì)一季度降(jiàng)准后，就业(yè)压力仍然(rán)存(cún)在，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)政策短(duǎn)期(qī)不会(huì)转向收紧。“恢(huī)复和扩大(dà)需求”是(shì)当(dāng)前(qián)经济持续回升向好的(de)关键所(suǒ)在。

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　　稳(wěn)增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质量的发展要(yào)求，会议(yì)强调(diào)经济要实现“质的有效提升”和“量的合(hé)理增(zēng)长”。这一点和去(qù)年经济(jì)工(gōng)作(zuò)会议(yì)精神(shén)一致(zhì)。这(zhè)也意味着稳增长不会(huì)通过强刺激的方式，而是统筹(chóu)推动“经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)”、“内生(shēng)动(dòng)力持(chí)续增强”、“社会预(yù)期持(chí)续(xù)改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方(fāng)式，会议要求(qiú)“把发(fā)挥政策效力(lì)和激发经营主体(tǐ)活力结合(hé)起来”。我们(men)的理(lǐ)解(jiě)是，下一阶段更(gèng)多通过激(jī)发市场化的力量(liàng)去推动经(jīng)济修(xiū)复，通过改革开(kāi)放的方式激发高质量的增长。所以会议指出(chū)，要坚持“两个(gè)毫不(bù)动摇(yáo)”，破除(chú)影响各类所有制企(qǐ)业公(gōng)平竞争、共同(tóng)发(fā)展的法(fǎ)律法规障碍和隐性壁垒(lěi)。各类企业(yè)都要依法合规经营。要下决心从根本上解决(jué)企业账款拖欠问题(tí)。总体而言，政策刺激空间有限，主要还是以提振信心和预期、激发活(huó)力为主要手段，让经济自(zì)发的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修(xiū)复消费，主动稳定投资

　　会议(yì)提(tí)出，积极的财(cái)政政策要“加(jiā)力提(tí)效”，稳健的货(huò)币(bì)政策要“精准有(yǒu)力”，延(yán)续了去年12月会(huì)议的(de)表述。对于政策的要求(qiú)，本次会议(yì)强(qiáng)调“形(xíng)成(chéng)扩大需求的合(hé)力(lì)”，而(ér)去年(nián)12月会议的相关表述是“加强各类政策协调配合”，这(zhè)说明(míng)扩(kuò)大需(xū)求是未(wèi)来(lái)的(de)政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多(duō)渠(qú)道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进(jìn)文(wén)化旅游等服务消费”。提高消费(fèi)，主要(yào)还是(shì)靠(kào)居民(mín)劳动收入(rù)的自然修复。另(lìng)一方面，主动稳定投资(zī)。尤(yóu)其是基建投资，是政府主动稳增长的重点。会(huì)议提到，在超(chāo)大(dà)特大城(chéng)市积极稳步推(tuī)进城中(zhōng)村改造和“平急两用”公共(gòng)基(jī)础设施(shī)建设(shè)。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸引外(wài)商投资放在更加重(zhòng)要(yào)的位置(zhì)，稳(wěn)住外贸外资(zī)基本(běn)盘。要支持有(yǒu)条(tiáo)件的(de)自贸(mào)试验区和自(zì)由贸易港(gǎng)对接国际高标准经贸规则，开展改革开放(fàng)先(xiān)行先试(shì)。

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　　产业发展：看重实(shí)体经济

　　会议(yì)强(qiáng)调，加快建设现代化产业体(tǐ)系要以“实(shí)体经济”为支撑。我(wǒ)们的理(lǐ)解是，产(chǎn)业政策的重点是(shì)“实体(tǐ)经济”，这里的实(shí)体经(jīng)济并不是整(zhěng)个GDP，而(ér)是和“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会议明(míng)确“要夯实科技自立(lì)自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽(qì)车(c知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗hē)发展优势，加快(kuài)推(tuī)进充电桩、储能等设施建(jiàn)设和配套电网改造”。会议(yì)指出“要重(zhòng)视通用人(rén)工智能发展(zhǎn)，营造(zào)创新生态”，也提到了“重(zhòng)视防(fáng)范风(fēng)险”。我们认(rèn)为，人工智能(néng)发展到一定程(chéng)度，监管措施也必然会跟上(shàng)。此(cǐ)外，在互联网领域，要推(tuī)动平台企业(yè)规范健康(kāng)发展，鼓励头(tóu)部平台企业探(tàn)索创(chuàng)新。

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　　防风(fēng)险也(yě)是重点

　　会议(yì)提(tí)出(chū)，“统筹做好中小银行(xíng)、保险(xiǎn)和信托机构改革化险工作”；再次强调房(fáng)住不(bù)炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要(yào)加强地方政府债务管理，严控新增(zēng)隐性债务”。我们认(rèn)为，房(fáng)地(dì)产产业(yè)链、中小金融(róng)机(jī)构的风险出清(qīng)，仍(réng)是大势所趋，地方债务的(de)风(fēng)险也需要(yào)化解(jiě)。所以今年和去年最(zuì)大的不同是疫情影响减弱，其他方(fāng)面的(de)经济问题依然是(shì)存(cún)在(zài)的(de)。

　　整体看，二季度(dù)经济修(xiū)复速(sù)度或将放缓(huǎn)，政策相对克制。

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