私(sī)募基金(jīn)运作即(jí)将迎来(lái)更全(quán)面的新(xīn)一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基(jī)金业协会（下称(chēng)中基协）就起草的《私(sī)募证券投资基(jī)金运(yùn)作指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募(mù)证(zhèng)券投资基金纳入统一规范，中基协实施登记备案以来，我(wǒ)国私(sī)募证券投资基(jī)金行业(yè)发展迅速，规模(mó)不断增(zēng)加。截至(zhì)2022年(nián)年末，中基协已登记(jì)私募(mù)证券投资基金管理人(rén)9000余家，存(cún)续私募证券投资基(jī)金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金交(jiāo)易策(cè)略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍(yǎn)生品，已经成为资(zī)本市场重要的机构投资者之一。中基协结合私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金行业(yè)实践(jiàn)，坚(jiān)持规范发展和(hé)问(wèn)题导向，起草(cǎo)形成《运作(zuò)指引》，明确底线要求，针对重点问题(tí)予以规范，完善私募证(zhèng)券投资基(jī)金运作(zuò)规则体系。

　　本次(cì)征求(qiú)意见(jiàn)的(de)《运作指引》共计三(sān)十二条，对(duì)私募证券投(tóu)资基金募集(jí)、投资(zī)、运作管(guǎn)理等环(huán)节提出了规范要求。具(jù)体(tǐ)来(lái)看：

　　募集要求方大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁面，在募集及存续门槛要求上，明确私募(mù)证券投资基金初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投资基金登记备案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配(pèi)套指引，进一(yī)步明(míng)确了私募登记备案标准，其中就提(tí)出私募证券基金初始(shǐ)实缴募(mù)集(jí)资金(jīn)规模不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引》的相关要求(qiú)与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当明确约定，除市场波(bō)动导致净值变化外，连续60个交易日出(chū)现基(jī)金资产净(jìng)值低(dī)于1000万元人民(mín)币的，该(gāi)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办(bàn)法》募集规(guī)模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备案办法》出(chū)台后，通过(guò)募集(jí)资金(jīn)后再赎回(huí)的(de)方式备(bèi)案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模(mó)的私募生存(cún)难度越来(lái)越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动性风险管理，《运(yùn)作指引(yǐn)》要求私募证券投资基金开放申赎频率不得高于每月一次。为(wèi)引导投资(zī)者理性投(tóu)资、长期投资，《运作指引》明确基金(jīn)合同应当约(yuē)定投资者(zhě)不少于6个月(yuè)的(de)份额锁定期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资(zī)要求上，为(wèi)引导私募证券投资基金管理人提升专业投(tóu)资能力，组(zǔ)合投资、分散风(fēng)险，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金(jīn)采取资(zī)产组合的方式进(jìn)行(xíng)投资。单(dān)只私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资于同一资产的资金，不得超过该基金净资(zī)产的25％；同一(yī)私募(mù)基金管理(lǐ)人(rén)管理的全(quán)部私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)投(tóu)资于同一资产的资金，不(bù)得超过该资(zī)产(chǎn)的25％。银行活期(qī)存(cún)款、国债、中(zhōng)央银行票(piào)据(jù)、政策性(xìng)金(jīn)融债、地方政府债券、公开募集(jí)基金等(děng)中国证监(jiān)会、协会认(rèn)可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证券投(tóu)资基(jī)金架构应当清晰、透明，不得(dé)通(tōng)过(guò)设置复杂架构(gòu)、多层(céng)嵌套(tào)等方式(shì)规(guī)避监管要求。私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资于其他(tā)私募证券投资基金或者金融机(jī)构(gòu)发行的资产(chǎn)管(guǎn)理产品的，应当明确约定所投资的私募证券投资基金或者资产管理产品不再投资除公(gōng)开募(mù)集基金以外的其他(tā)私募证券投资基金或者(zhě)资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基金应当(dāng)以(yǐ)风险管理、资产配置(zhì)为(wèi)目(mù)标开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品交易异化为股票、债券等场内标的的杠杆融资工具(jù)，不得(dé)为不(bù)适格投资者提供通道(dào)服务(wù)，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要(yào)求(qiú)私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人建立(lì)健全内部(bù)制度(dù)，遵(zūn)循投资者利益优先与公平交易(yì)原则，防(fáng)范利益(yì)输送。对量化私募证券投资基金在交(jiāo)易系统安全、异(yì)常交(jiāo)易监控、内(nèi)部管理(lǐ)、资料保存(cún)、产品命(mìng)名等方面(miàn)提出规(guī)范(fàn)要求。进(jìn)一步细化对(duì)私募(mù)证券投资基(jī)金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊(shū)交(jiāo)易）的信(xìn)息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明(míng)确不同规模私募证券投资基(jī)金管理人(rén)和私募证券投(tóu)资基金信息报送工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投资基(jī)金管理人定期开展压力测试(shì)、建(jiàn)立风险准备金制(zhì)度等(děng)。具体来看，同一实际控制人控制的私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)在最近(jìn)一年度末(mò)合计基金管(guǎn)理(lǐ)规模在20亿元以上的，应当持续建(jiàn)立健(jiàn)全(quán)流动(dòng)性风险监测、预警与应急(jí)处(chù)置、关于(yú)预(yù)警线与(yǔ)止损线的风险管(guǎn)理制(zhì)度，每季(jì)度至少(shǎo)进行(xíng)一(yī)次压力测试。私募基金管(guǎn)理人应当结(jié)合市(shì)场状况和(hé)自身管理能力制(zhì)定并持续更(gèng)新流(liú)动性(xìng)风险应急预(yù)案，明确预(yù)案触发情景、应急程序与措施(shī)等(děng)。

　　《运作(zuò)指引》明(míng)确禁止通(tōng)道业务，私募基金管理人应(yīng)当对投资者资金来源的合规性进(jìn)行审查，不得由(yóu)投(tóu)资者或其指定第大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁三方下达投(tóu)资指令或(huò)者自(zì)行负责投资运(yùn)作，不得为金融机构、其他私募基金(jīn)管理人，金融机(jī)构资产管理(lǐ)产品以(yǐ)及其(qí)他(tā)私募基(jī)金提供规避投资范围(wéi)、杠(gāng)杆约束、投资者(zhě)门槛(kǎn)等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记者表(biǎo)示(shì)，综合来看，私(sī)募监管(guǎn)的实际标准在向金融机(jī)构管(guǎn)理标(biāo)准看齐，《运(yùn)作指引》如果按目前征求(qiú)意见稿的水平落实，执行后(hòu)会快速抹(mǒ)平(píng)私募基(jī)金相对(duì)其他资管产(chǎn)品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策略表(biǎo)现及管理人的整(zhěng)体(tǐ)运营(yíng)和(hé)服务水平上，而非政策监管红利(lì)。这将更有利于(yú)行业(yè)的健康发展，回(huí)归管理(lǐ)本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过渡(dù)期安(ān)排。

　　中基(jī)协表示，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后(hòu)，新(xīn)备(bèi)案的私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金按(àn)照《运作指引》要求执行。同时为减(jiǎn)少(shǎo)新老基金的套利空间，对存量基金(jīn)针对(duì)不同情(qíng)况(kuàng)提出差异(yì)化整(zhěng)改要求，并(bìng)对(duì)重点(diǎn)条款的整改给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对(duì)于违反(fǎn)投(tóu)资范围要求、开展通道业(yè)务、不符合最低存(cún)续规模等触及(jí)底线要求的存量(liàng)基金(jīn)，《运作指引》施行后不得(dé)新增募集规(guī)模(mó)及投资(zī)者，不得展(zhǎn)期，新(xīn)增投资活动(dòng)获(huò)得须符合《运作(zuò)指引》要求，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债(zhài)券及(jí)衍生品交易等投资要求的，给予12个月(yuè)整改过渡(dù)期，不强制要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实(shí)施后存量(liàng)基金新募集(jí)的投(tóu)资者要求设(shè)置(zhì)不(bù)少于6个月(yuè)的份(fèn)额锁(suǒ)定期；

　　对于存量(liàng)基金发生基金合同变(biàn)更的，变更后(hòu)内容应当符合《运(yùn)作指引》要求；基金合同存续期(qī)限发生变化的，应当(dāng)按(àn)照《运作指引》修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于存量(liàng)基金中无固定存续期限的私募(mù)证券投资基金，要求在(zài)《运作指引(yǐn)》施行后12个月(yuè)内，修(xiū)改基金合(hé)同，约(yuē)定明确的基金存续期，以(yǐ)促进目前(qián)存量永续基(jī)金限期整改。

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