金融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投债成为(wèi)关注的焦点，当前(qián)地方债的规模和地(dì)方政(zhèng)府的偿(cháng)债能力(lì)已经越来(lái)越被重视。如(rú)何如何(hé)处(chù)置地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发(fā)文(wén)称，地方债(zhài)包括地方(fāng)一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的(de)各种隐形债，其规模(mó)究竟有多(duō)大，尚有(y偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法ǒu)争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保险、基金(jīn)等在(zài)内的机构投(tóu)资者是地方(fāng)债的主要(yào)持有者(zhě)，他们普遍担心(xīn)的还(hái)是城投债务(wù)、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展(zhǎn)研究中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方(fāng)政府的财权(quán)与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平(píng)并(bìng)不算高的前提下，我(wǒ)国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够(gòu)高(gāo)了。需要调整中央和地方之间债务余额(é)的比例关系。“今后应加大中央政府的发(fā)债(zhài)规模，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负(fù)。”他(tā)明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，在(zài)政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府通过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他表示这类(lèi)典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共(gòng)计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业(yè)公(gōng)开发行的公(gōng)司债券和中期(qī)票据。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投融(róng)资机构转变为(wèi)市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际(jì)上市(shì)场仍然把城投债看作由地(dì)方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府(fǔ)下(xià)设的(de)投融资机(jī)构(gòu)，很难(nán)完全(quán)独立成为与政府无(wú)关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要(yào)包括向银行(xíng)借(jiè)款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为(wèi)主，但(dàn)后一(yī)种债(zhài)权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余(yú)额估计在13万(wàn)亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务快速扩张，每年(nián)增速(sù)均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际上已经成为地方(fāng)债(zhài)务的(de)主要体现形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超过地(dì)方政府(fǔ)的一般债和(hé)专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地(dì)方政府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时(shí)有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方(fāng)式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑(duì)付，不(bù)能(néng)轻易(yì)违约

　　当前市场对地方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)务(wù)增长和财(cái)政(zhèng)收入增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份(fèn)，城投债的收益率普(pǔ)遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出(chū)让(ràng)金对政府债务利息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国的信用债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层(céng)现(xiàn)象加剧，部分经(jīng)济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等近(jìn)几(jǐ)年(nián)融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融资成本(běn)有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃(sù)202偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法0年以来城投(tóu)债加(jiā)权平均票(piào)面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资(zī)者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该确(què)保城投(tóu)债(zhài)的按时(shí)兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债务(wù)问(wèn)题，反而会恶化(huà)区域信用环(huán)境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍(réng)需要持续举债来实现经济(jì)平稳增(zēng)长，需要(yào)保持政府信用(yòng)，不能轻(qīng)易违(wéi)约(yuē)。

　　建议(yì)中央大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先(xiān)要确保城(chéng)投债不(bù)违约，这就意味着城投公司能(néng)够具备低成本的借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出(chū)“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对(duì)地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的(de)“托底”支持(chí)，即在(zài)政策上大力度(dù)支持(chí)地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行或商(shāng)业银行(xíng)的低(dī)息资金来(lái)降低债务成(chéng)本(běn)，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出(chū)让国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希望中央给予政策(cè)上的支持(chí)。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出台制度规(guī)定及操作细则，探(tàn)索国有权(quán)益份额规范化退(tuì)出的(de)有效方式和途(tú)径(jìng)，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让国(guó)有企业股(gǔ)权(quán)获偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法得(dé)收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关键阶段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保(bǎo)持(chí)。

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