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槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及(jí)通知存款自(zì)律上限将于(yú)5月15日执(zhí)行，其中(zhōng)国(guó)有银行执(zhí)行(xíng)基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构执行基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目(mù)的更(gèng)多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。通知存(cún)款是(shì)指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型(xíng)。协定存款是对(duì)协(xié)定(dìng)额度以内的(de)部分给予活期利率，对(duì)超过协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么(me)水平？为何需(xū)要规定(dìng)上限？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款利率为 1.15％，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％。而目前部(bù)分城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％。且部分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际(jì)利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的(de)理财以及其(qí)他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到(dào)槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐ng>4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束(shù)，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银(yín)行的(de)平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业(yè)银行(xíng)的利润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的(de)非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足(zú)宏(hóng)观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银(yín)行(xíng)已(yǐ)经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至(zhì)今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水平。但目前尚不(bù)构成(chéng)新一轮存款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源于目前存(cún)款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经济表现(xiàn)：汽车销售、地产(chǎn)销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％，今年累计同比(bǐ) 1％，全国整车货(huò)运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销(xiāo)售有所(suǒ)恢(huī)复(fù)，因(yīn)城施策继续加码。政府性基(jī)金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开工(gōng)率继续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油(yóu)价上升。货币(bì)政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通(tōng)知(zhī)存款自(zì)律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的(de)存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。在存入款项时(shí)不约定(dìng)存期，支取时(shí)需(xū)提前通知银(yín)行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按(àn)存款人提前(qián)通知的期(qī)限长短划分(fēn)为一(yī)天通知存款和(hé)七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前(qián)七天通知约(yuē)定支(zhī)取存款。通知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分(fēn)给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过(guò)协(xié)定部分给(gěi)予协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协(xié)定(dìng)存款是指银行与(yǔ)客户签(qiān)订协议(yì)，约定(dìng)结算账户的(de)每(měi)日留存金额(é)，结算账户每(měi)日余额低(dī)于最低留存额(é)（含）的部分按活期存款利率计息，超过(guò)部分按(àn)中国(guó)人民银行规定的(de)协定(dìng)存款利(lì)率计息的存款。协定存(cún)款面向企(qǐ)业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存(cún)款当前利率水平？为何(hé)需(xū)要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限(xiàn)，则7天通知存款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 0.90％、 1.45％，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％。

　　城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限。我们(men)梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份(fèn)行挂牌利率未超过(guò)央行(xíng)新规上(shàng)限，超过上限的银(yín)行主要(yào)集中在城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行中，占比达 13.5％，其中 20 家城(chéng)商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最(zuì)高(gāo)的通知存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过程(chéng)中发(fā)现，部分银行个人(rén)通(tōng)知存款的最(zuì)高利率高于挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存款(kuǎn)最高利(lì)率为 1.75％，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是 1.35％。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款和协定存款利(lì)率或(huò)将有所(suǒ)下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％的银行超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到 2.1％（规定上限为(wèi) 1.55％），因此新规的执行(xíng)会导致部分城商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％的比例(lì)）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调(diào)。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通(tō槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐ng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通(tōng)存款并列，并不(bù)属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期存(cún)款之和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动(dòng)会影响 M2 规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业(yè)将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的(de)上(shàng)行由个人存(cún)款推动，资(zī)管资金回表也主要(yào)来(lái)源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个(gè)人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于(yú)住户部门(mén)。但(dàn)随着4月居(jū)民存款同比(bǐ)首次由(yóu)增(zēng)转降，居民资产(chǎn)配置或回(huí)流(liú)表外，对应的则是(shì)M2同(tóng)比超过市(shì)场预期下行。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约束，或进一(yī)步加速居(jū)民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着(zhe)存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下(xià)探，其中国(guó)有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股(gǔ)份制银行的(de)平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的(de)传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的(de)利率水平。而部分(fēn)中(zhōng)小银(yín)行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协(xié)定存款利(lì)率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端(duān)成本的下(xià)降，也成(chéng)为本次约束通知存款和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期(qī)LPR持平(píng)，因而目(mù)前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利率(lǜ)自律机制建立了(le)存款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款利率，如(rú)一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周(zhōu)有(yǒu)所改善，今年以(yǐ)来累计(jì)同(tóng)比增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪(hù)深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政(zhèng)府消费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城施策继续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周(zhōu)均成交面积两年(nián)平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％，分(fēn)结(jié)构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积(jī)金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：当周新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周(zhōu)回升 0.8％，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货(huò)运量较上周分(fēn)别回(huí)落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油价(jià)小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续(xù)，资金(jīn)利(lì)率小幅下(xià)行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民(mín)币被动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％、 0.6％。