金融界(jiè)5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银行板块(kuài)再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行业也(yě)开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而(ér)年初的(de)低利率(lǜ)放贷(dài)现象(xiàng)也消失(shī)了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也(yě)没(méi)有(yǒu)下达普惠小微(wēi)的政策任务(wù)。政策改变(biàn)的原因之一是银行需要资(zī)本(běn)扩(kuò)展(zhǎn)，需要(yào)恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲中特估和(hé)国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大(dà)的国(guó)企行业，按政策(cè)导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利有(yǒu)利于(yú)银行估值修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增(zēng)长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下(xià)市场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变(biàn)对(duì)银行(xíng)股是一种长时(shí)间的利(lì)好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银(yín)行不(bù)良率和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业(yè)的(de)不良贷款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今(jīn)年一季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过(guò)按历(lì)史规(guī)律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没(méi)充分意识，银行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下(xià)降周期能够持(chí)续验(yàn)证，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资者对于地产和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担(dān)忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且(qiě)中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的(de)很多(duō)行业的(de)债务风险已经解决。总体上银行不良率(姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年(nián)上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价(jià)，利(lì)率出(chū)现下(xià)降。这是一(yī)个已知利空(kōng)，市(shì)场已经消化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会(huì)出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股估值被压(yā)制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银(yín)行估值不会(huì)再有太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业(yè)出现存款利(lì)率下调(diào)，低(dī)利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银(yín)行息差有比较正向的催化，是一个短期(qī)利好。此外(wài)4月底的(de)政治(zhì)局会议并未(wèi)如市场预期一(yī)样出现明(míng)显政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机(jī)构从交(jiāo)易(yì)层面(miàn)罗(lu姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她ó)列(liè)了一(yī)下两大催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出现资产(chǎn)荒(huāng)，一(yī)些稳定的高(gāo)股息(xī)行业会(huì)成为替代品，银行(xíng)股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票投资或(huò)股(gǔ)权投资的国企(qǐ)央企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国(guó)际证券给予肯(kěn)定态(tài)度。该机构认(rèn)为，接下来(lái)的(de)5-7月(yuè)份的业绩真空期，银(yín)行股的(de)表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压(yā)的情况下银行股(gǔ)不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能(néng)的小(xiǎo)回撤，该机构(gòu)建议(yì)选(xuǎn)股时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的估(gū)值得到抬升，之(zhī)后其他类型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质(zhì)原因是各类银行的(de)估(gū)值没有系(xì)统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回(huí)核(hé)销后的年(nián)化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面(miàn)，绝(jué)大多数银行关注(zhù)率环(huán)比有所改善。拨(bō)备方面，截(jié)至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居(jū)民信心提升(shēng)，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表(biǎo)现有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济(jì)复苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量(liàng)、价、质三方面的(de)景气度均(jūn)较去(qù)年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新(xīn)趋势(shì)将(jiāng)是重要的行业催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在(zài)居民还款(kuǎn)能(néng)力(lì)提(tí)升下长期(qī)向好(hǎo)，银行资(zī)产质(zhì)量下(xià)行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也(yě)在(zài)近期(qī)表示(shì)，看好全年盈(yíng)利能力修复(fù)，银行板块配置价值提升。该机(jī)构认(rèn)为(wèi)1季报行(xíng)业盈(yíng)利增速(sù)低点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资(zī)产(chǎn)重定价以及居民(mín)端复苏低(dī)于(yú)预期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成(chéng)为推动板(bǎn)块(kuài)盈利回升(shēng)的催(cuī)化剂(jì)。我们继(jì)续看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提(tí)升。

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