私募基金运作(zuò)即将迎(yíng)来更全面的新一轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基(jī)金业协(xié)会（下称中基(jī)协）就起草(cǎo)的《私募证券投资基金运作(zuò)指引》（下称(chēng)《运作(zuò)指引(yǐn)》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券(quàn)投资(zī)基金法将私募证券投资基金纳入统(tǒng)一规范，中(zhōng)基协(xié)实施登记(jì)备(bèi)案以来，我(wǒ)国私募证券(quàn)投资基(jī)金行业发展迅速，规模(mó)不断(duàn)增(zēng)加(jiā)。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)9000余家，存续私募证券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资(zī)基金交易策略逐步(bù)多元化(huà)，交易活跃，投资资(zī)产(chǎn)覆盖股(gǔ)票、基金、债券(quàn)和场(chǎng)内外衍(yǎn)生品，已经成为资本市(shì)场重要(yào)的机构投资(zī)者之(zhī)一(yī)。中基协结(jié)合私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金行业实践，坚持规范(fàn)发展和问题(tí)导向，起草形成(chéng)《运作指引(yǐn)》，明(míng)确底线要求，针(zhēn)对重点问题予以(yǐ)规范，完善私募证券投资基(jī)金运作规则体系(xì)。

　　本次征(zhēng)求(qiú)意(yì)见的《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》共计三十二条，对私募(mù)证券投资基(jī)金募集、投(tóu)资、运作管(guǎn)理等环节(jié)提出了(le)规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要求方面(miàn)，无可厚非是什么意思在募集及存续门槛(kǎn)要求上，明确私募证券投资基金(jīn)初始(shǐ)募集及存(cún)续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的(de)《私募投资(zī)基金(jīn)登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了(le)私募(mù)登(dēng)记备(bèi)案标准，其(qí)中就提出(chū)私募证券基金初(chū)始(shǐ)实缴募集(jí)资金(jīn)规模不低(dī)于1000万元人(rén)民(mín)币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要求(qiú)与《备案(àn)办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的是，基(jī)金合同中应(yīng)当明确约定，除(chú)市场(chǎng)波动导(dǎo)致净(jìng)值变化外，连续60个交易日出现基金资产净值低于1000万元人民币的，该(gāi)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)进入清算(suàn)流程。

　　有行业(yè)人(rén)士认(rèn)为，《运作指(zhǐ)引》在(zài)衔接《备案(àn)办法》募(mù)集规模的基础上，增加了存续要求(qiú)，这可以有效(xiào)避免《备案(àn)办法》出台后，通过募集资金后再(zài)赎回的(de)方式备案的“壳基金”。此外，这也(yě)体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存(cún)难度越来越大。

　无可厚非是什么意思　申(shēn)赎(shú)管理上，为加强流(liú)动性风(fēng)险管理，《运作(zuò)指引》要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金开(kāi)放申赎频率不得高于每月一次。为(wèi)引导(dǎo)投资者理(lǐ)性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明(míng)确(què)基(jī)金合同应当约(yuē)定投资者不(bù)少于(yú)6个月的份额锁定期安(ān)排(pái)。

　　投(tóu)资要(yào)求方面，在组合投资要(yào)求上，为引导私募证券投资基金管理人提升专业投资能力，组合投(tóu)资、分(fēn)散风险，要求私募证券投资基金采取(qǔ)资(zī)产组合的方式进行投(tóu)资。单(dān)只私募证券投资基金(jīn)投资于同(tóng)一资产的资(zī)金，不得超过该基金净资(zī)产的(de)25％；同一(yī)私募(mù)基(jī)金管理人管理的(de)全部私募证券投资基金投资(zī)于同一资产的(de)资金，不得超过该资(zī)产的25％。银行活期存款、国债、中央银行(xíng)票据、政策性金融债、地(dì)方政府(fǔ)债券、公(gōng)开募(mù)集基金等中(zhōng)国证监会、协会认可(kě)的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还明(míng)确禁(jìn)止多层嵌套，要求(qiú)私募(mù)证券投资基金(jīn)架构应当清晰、透明，不得(dé)通过设置复杂架构、多层嵌套等方式(shì)规避监管(guǎn)要(yào)求。私募证券投资(zī)基(jī)金投资于其他私(sī)募证券(quàn)投资基金或者金融机构发行的资产(chǎn)管理产(chǎn)品的，应当明确(què)约定所投(tóu)资的私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金或者资产管理(lǐ)产品不(bù)再投资除公开募集基(jī)金以外的其他私募证(zhèng)券投资基金或者资产管理产品。

　　在(zài)场外衍生品投资(zī)要求上(shàng)，明确私募无可厚非是什么意思基金应当以风(fēng)险管理、资产配置为目标开展衍生(shēng)品交易，不得将(jiāng)衍生品交易异化为股票、债(zhài)券等(děng)场内标的的杠杆融资工(gōng)具(jù)，不得为不适格投资者提(tí)供(gōng)通(tōng)道(dào)服务，提出集(jí)中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要求私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)管理人建立健全(quán)内部(bù)制度，遵循投(tóu)资者利益优先与公平(píng)交易原则，防(fáng)范利益输(shū)送。对(duì)量化私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)在交易系(xì)统安全、异(yì)常交易监控、内部(bù)管理、资料(liào)保存、产品(pǐn)命名等(děng)方(fāng)面提出规范要求。进一步(bù)细化对私募(mù)证券投资基金投资运作（如衍(yǎn)生(shēng)品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同规模私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人和私募证券投资基金信息报(bào)送工作(zuò)要求。

　　《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》还要求规模(mó)以(yǐ)上私(sī)募证券投资基(jī)金管理人定期开展压力测(cè)试、建立风(fēng)险准备金(jīn)制度等(děng)。具体来(lái)看，同(tóng)一实际(jì)控制人控制(zhì)的私募基(jī)金管(guǎn)理人在最(zuì)近(jìn)一(yī)年度末(mò)合(hé)计基(jī)金管(guǎn)理规(guī)模在20亿元以上(shàng)的，应当持续建立健全流动性(xìng)风(fēng)险监测、预警(jǐng)与应急处置、关于预警线与止损线的风险(xiǎn)管理(lǐ)制度，每季度(dù)至少进行一次压(yā)力测试。私募(mù)基金管理人应当结(jié)合市场(chǎng)状况(kuàng)和自身管理(lǐ)能(néng)力(lì)制定并持续更新流动性风险(xiǎn)应急预案，明确预案触发情景(jǐng)、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确(què)禁(jìn)止通道业务，私募基(jī)金管理人应当对投资者资金来源的合规性进(jìn)行(xíng)审查，不得由投资者或(huò)其指定第三(sān)方下达投资(zī)指(zhǐ)令或者自(zì)行负责(zé)投资运作，不得(dé)为金融机构、其他(tā)私募基金(jīn)管理人，金融机构资产管理产品以及其他(tā)私募基金提供规避投资范围、杠杆约束(shù)、投(tóu)资者门槛(kǎn)等监管要求的通道服务。

　　一位私(sī)募人士(shì)向期货日报记者表示，综合来看，私募监(jiān)管的实际标准在向(xiàng)金融(róng)机(jī)构管理标准看齐(qí)，《运作(zuò)指引》如(rú)果(guǒ)按目前征求意见稿的水平落实，执行后(hòu)会快速抹平私(sī)募(mù)基金相对其他(tā)资管产品(pǐn)的灵活度，让资金方(fāng)的(de)投放(fàng)偏好回到策略(lüè)表(biǎo)现及管理人的整(zhěng)体运营和(hé)服务水平上，而非政策监管(guǎn)红利。这将(jiāng)更有利于行业的健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中基协(xié)表示(shì)，《运(yùn)作指引》施行后(hòu)，新备案(àn)的私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)按照《运作指引(yǐn)》要求执行。同时为(wèi)减少新老基金的套利空间，对存量基金针对不同情况提(tí)出差异化整改(gǎi)要求，并对重点条款的(de)整改给予充分(fēn)过渡期(qī)安排：

　　对于违反(fǎn)投资范(fàn)围要(yào)求、开展通道业务、不符合最低(dī)存续规模等(děng)触(chù)及底线要(yào)求的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)不得新增募集规模(mó)及投资者，不得(dé)展期(qī)，新增投资活动获得须符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要求，合同(tóng)到期(qī)后(hòu)予以清算(suàn)；

　　对(duì)于不(bù)符合《运作指引》中关于投(tóu)资集中度、嵌套(tào)层(céng)数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投(tóu)资要求的，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制(zhì)要求修改基金合(hé)同；

　　对于(yú)《运作(zuò)指引》实施(shī)后存量基金新(xīn)募集的投资(zī)者(zhě)要求设置(zhì)不少于(yú)6个月的份额(é)锁定期(qī)；

　　对(duì)于存量基金发(fā)生基金合同变更(gèng)的，变(biàn)更后内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)；基金(jīn)合(hé)同(tóng)存续期限发(fā)生变化(huà)的，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于(yú)存量基金中无(wú)固定存续期限的私募证券投资基(jī)金，要(yào)求(qiú)在《运作指引》施行后12个月内，修(xiū)改基金合同，约(yuē)定明确的基金存续(xù)期，以促进目前存量永续基金限期整改(gǎi)。

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