调油逻辑提振(zhèn)成(chéng)本(běn)价格，从而能够(gòu)推升芳(fāng)烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个(gè)逻辑主导。然而，今年与去年(nián)的步调明显不一。期货日(rì)报记者(zhě)观察到，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯(xī)期货(huò)盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的(de)表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主(zhǔ)要原(yuán)因在(zài)于两方面，一方面由于(yú)近(jìn)期(qī)原油(yóu)大跌，另一(yī)方面(miàn)近(jìn)期成(chéng)品油裂差下(xià)跌(diē)。”一(yī)德期货分析(xī)师郑邮飞表示，由于(yú)欧美的滞涨格局，以(yǐ)及(jí)美(měi)国的加息预期，需求羸弱，市场对(duì)于(yú)衰退的预期再(zài)起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油近期(qī)回补前期缺口后(hòu)继(jì)续下行，对(duì)于(yú)化工特别是(shì)与之(zhī)相关性(xìng)相(xiāng)对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品(pǐn)油(yóu)裂(liè)差方面，近期(qī)美国汽(qì)柴油裂差(chà)出现下滑，同时(shí)美国汽油库存在(zài)4月份去库速率减缓，使(shǐ)得市场对于美国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者(zhě)了(le)解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳烃市场走势相对偏(piān)弱，且(qiě)去(qù)年调油逻辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是(shì)在(zài)汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中(zhōng)大期货(huò)能化组组长谢雯表示(shì)，发生(shēng)这一现象的原因(yīn)更多是始(shǐ)于路径(jìng)依赖，去年极(jí)端的调(diào)油行(xíng)情(qíng)使得市场(chǎng)预(yù)期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调(diào)油商提前准备原(yuán)料运(yùn)往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是调油实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃美亚价差处于(yú)往年同期高位，但(dàn)当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年在(zài)细节与节奏上又(yòu)有差异，主要体现在去年5—6份(fèn)的行情是“脉(mài)冲式”的，当(dāng)时(shí)市场对于美国(guó)高辛(xīn)烷值调(diào)油料(liào)的短缺(quē)没有提早预期，导致旺季来临后行情一(yī)触即发(fā)，而经历过去年的大(dà)幅波(bō)动，随后调油商对于今年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃的(de)美亚价差一(yī)直保持相对高位，给亚(yà)洲芳烃(tīng)流(liú)向美国创造套利空(kōng)间，同时我们从去年四(sì)季度至今韩(hán)国出口美国芳烃的数量保持相对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修预(yù)期(qī)，今年市(shì)场(chǎng)的调油逻(luó)辑在3月(yuè)份就(jiù)启动，提早并(bìng)迅速(sù)将芳(fāng)烃估值打上去(qù)，PTA价格也在3月(yuè)中(zhōng)旬开始启动，这明显早于去年。但(dàn)我们也(yě)看到(dào)了PXN在3月下(xià)旬(xún)后就处于高位徘徊(huái)的状态，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳(fāng)烃上提早(zǎo)兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达(dá)期货分析(xī)师韩冰冰表示，今年和(hé)去(qù)年芳烃走势存在着节奏的差异，去(qù)年5月(yuè)份是是炒作调油需求的主要(yào)时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻辑(jí)应该不及去(qù)年(nián)。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区(qū)成品油供需(xū)突然变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常好，调油(yóu)逻(luó)辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧美经济下行压力较大，油品需求面(miàn)临(lín)走(zǒu)弱(ruò)，从(cóng)盘面也可(kě)以看(kàn)到，3月份市(shì)场因炒作调(diào)油需(xū)求大幅拉(lā)涨，但进入4月(yuè)以(yǐ)后，油品(pǐn)利润(rùn)却(què)回落，并拖累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃(tīng)调油(yóu)主要是由于(yú)俄乌冲突导致(zhì)原油的(de)出口(kǒu)受限以及疫(yì)情(qíng)影响下美国炼厂大幅关停(tíng)引起的(de)辛(xīn)烷需求无(wú)法匹配(pèi)，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口的打(dǎ)开(kāi)，亚洲芳烃运往(wǎng)美(měi)国(guó)，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对于调油行情有(yǒu)所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在(zài)银(yín)河(hé)期货(huò)分析师隋斐看(kàn)来，二季度美国出行旺季下调(diào)油需求(qiú)被赋(fù)予期待，然而有了去年二季(jì)度调油需(xū)求增加下亚(yà)美套利(lì)利(lì)润(rùn)可(kě)观的(de)经(jīng)验(yàn)，部分工厂提前跟美(měi)国工厂签订了长约(yuē)，今年的出口周(zhōu)期有(yǒu)所提前。

　　从今(jīn)年韩国(guó)运往美国的芳烃(tīng)出口量(liàng)观察(chá)，整体1—3月出(chū)口量已达去年(nián)调油季出口总(zǒng)量的65％偏上(shàng)。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生产企业(yè)签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观察今(jīn)年调油(yóu)大(dà)概率仍将(jiāng)发生，但(dàn)是整体对于芳(fāng)烃价(jià)格的提振高度将极大可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国(guó)际(jì)油(yóu)价波动加剧，近(jìn)期(qī)原油库存低位(wèi)回(huí)升，汽(qì)油裂(liè)解价差(chà)回落(luò)，亚洲甲苯(běn)调(diào)油(yóu)优势(shì)下降，在对(duì)未(wèi)来需求的不确(què)定和经(jīng)济可能(néng)衰退(tuì)的背景下调油需求出现了(le)不稳定的因(yīn)素。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面(miàn)来看(kàn)，实(shí)则(zé)呈(chéng)现(xiàn)边际走(zǒu)弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套(tào)年产能(néng)共500万吨新装置投产和下游消费走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄(zī)博俊(jùn)辰50万吨(dūn)新装置投(tóu)产(chǎn)下北方低价货源冲击华东，下游(yóu)硬胶产品(pǐn)利润不佳，成品(pǐn)库存偏高的局面仍(réng)存，苯(běn)乙(yǐ)烯主(zhǔ)港(gǎng)库存及上游纯苯(běn)港口库(kù)存(cún)攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看调(diào)油逻辑(jí)边际(jì)弱化(huà)，但是(shì)现在还没有真正进(jìn)入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始美国汽(qì)油消费走强，预(yù)计(jì)芳烃(tīng)估值(zhí)仍(réng)将保持高位(wèi)，但是在(zài)当前衰退预期以(yǐ)及美联储加息(xī)背景下，成品东南亚有几个国家 东南亚是泰国吗(pǐn)油消费的成色或(huò)较预期大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原(yuán)油(yóu)的价(jià)差高点已经看到(dào)，调油逻辑再继(jì)续大幅发(fā)酵的(de)概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将(jiāng)回(huí)归(guī)自身的供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随(suí)着(zhe)主力合约换(huàn)月，市场的交易重心(xīn)转(zhuǎn)向了2309 合约，在距(jù)离9月相对(duì)较长的时间下市(shì)场博(bó)弈增大(dà)。”隋(suí)斐(fěi)表示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本(běn)端(duān)的(de)扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目(mù)前(qián)国(guó)内纯苯下游品(pǐn)种(zhǒng)中除(chú)了苯胺盈利之外其(qí)他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去(qù)库(kù)力度减(jiǎn)弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成品库存偏高(gāo)和利润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压力，短期(qī)来(lái)看价格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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