金(jīn)融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激(jī)，更多(duō)靠内生动力(lì)，由于我们(men)产能充裕，供给(gěi)端(duān)恢复略快于(yú)需求(qiú)端(duān)，通(tōng)胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不(bù)得不(bù)进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带(dài)来银行(xíng)业震荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层(céng)提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期中国通胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看得更(gèng)乐观一(yī)些，不(bù)必担心中(zhōng)国会陷入(rù)长期的需(xū)求低迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自强也指出，这也是(shì)一个(gè)滞后指标，不会(huì)率先好转，需要经济(jì)环境有明显改善、企业感到(dào)盈利(lì)、订单有(yǒu)比较强的转机，才(cái)会(huì)慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也没有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常年(nián)份服务业(yè)能创造(zào)800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位(wèi)，两年(nián)加起(qǐ)来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来(lái)的(de)轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补上(shàng)去(qù)年底(dǐ)的(de)坑，还没有回到潜(qián)在增速上(shàng)，只有回到潜在增(zēng)速上才能够(gòu)逐步消(xiāo)化(huà)之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可(kě)能要逐季恢(huī)复，大(dà)概在今年底(dǐ)回到疫(yì)情(qíng)前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国(guó)家统(tǒng)计局公布3月(yuè)甜蜜惩罚类似的有哪些 推荐一下满是车的剧男女物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出(chū)厂(chǎng)价格(gé)指数）同比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落(luò)，一季(jì)度新增贷(dài)款(kuǎn)却(què)创(chuàng)纪录，引发(fā)了(le)关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据(jù)，反映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一(yī)季度金融统计数据有(yǒu)关情(qíng)况(kuàng)新闻(wén)发布(bù)会。央行货币(bì)政策司(sī)司长(zhǎng)邹(zōu)澜(lán)回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩(甜蜜惩罚类似的有哪些 推荐一下满是车的剧男女suō)”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有物价水平持续负增长、货币供应量持(chí)续(xù)下降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴(bàn)随(suí)经(jīng)济衰退。当前我(wǒ)国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量(liàng)）和社(shè)融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济(jì)基本(běn)面和高(gāo)基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内生(shēng)产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求(qiú)回升需(xū)要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月(yuè)国际(jì)油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快(kuài)增(zēng)长与(yǔ)物价回落并存(cún)，本质上受时(shí)滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳(wěn)健货(huò)币政(zhèng)策(cè)注重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节(jié)的效应传导有一个(gè)过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数据领先于经济数(shù)据，实际上反映出(chū)供(gōng)需恢(huī)复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济(jì)数(shù)据(jù)发布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就(jiù)近期市场热议的中国(guó)经济是否会陷入通(tōng)缩进行了回(huí)应。他表(biǎo)示，总的(de)来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格(gé)带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来(lái)看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏(piān)紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这(zhè)样影响今年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这(zhè)不(bù)说(shuō)明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐(zhú)步消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不(bù)成(chéng)立，预计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的(de)是回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物价下降既(jì)不全(quán)面亦(yì)难(nán)持(chí)续(xù)，货(huò)币供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可(kě)能(néng)低(dī)估了服务业和(hé)其(qí)他不可贸易(yì)品的通(tōng)胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从(cóng)居民收入、居(jū)民消费倾向(xiàng)、还是居(jū)民资(zī)产(chǎn)负债表的边际变化(huà)而言，居民(mín)消费(fèi)能力和购(gòu)房意愿在防疫(yì)政策优化(huà)后都在修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证券提(tí)到，一季(jì)度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外生性(xìng)与阶段(duàn)性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反常，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到(dào)，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政策对(duì)企(qǐ)业家信心的(de)冲击以及疫(yì)情后居(jū)民风(fēng)险偏好下降有关。当(dāng)前(qián)中国经济仍(réng)在持续(xù)恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于外(wài)需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不(bù)足抑制了价(jià)格上涨。这种情况(kuàng)下(xià)货币扩(kuò)张对(duì)促进增(zēng)长、扩(kuò)大需求不仅于事(shì)无补，反而推高不(bù甜蜜惩罚类似的有哪些 推荐一下满是车的剧男女)良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是(shì)货币(bì)与(yǔ)有效需求或供(gōng)给(gěi)的(de)不匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与(yǔ)下(xià)修(xiū)后(hòu)，当(dāng)前宏观(guān)预(yù)期(qī)波动率(lǜ)再次(cì)抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波(bō)动(dòng)率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景(jǐng)气行业的稀缺是促(cù)成(chéng)成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平(píng)的(de)回落多与有效需求不足(zú)相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成(chéng)长行业优势(shì)凸(tū)显。

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