5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份额总额(é)超过20亿份发行(xíng)上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售(shòu)。这(zhè)则小公告体现出市场对(duì)这一“中特(tè)估”主题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度(dù)，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值方式等(děng)问题(tí)成为市(shì)场(chǎng)关注焦点，中国基(jī)金报采访多位投(tóu)研人士(shì)，解析“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点(diǎn)问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国(guó)企基金(jīn)在排队(duì)入市(shì)。

　　这些或成为这一自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在情绪(xù)上(shàng)是(shì)构(gòu)成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催(cuī)化因(yīn)素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行，和(hé)诸(zhū)多主(zhǔ)题基金(jīn)的(de)申(shēn)报发(fā)行，我认为(wèi)确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策(cè)面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒(héng)更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量(liàng)化投资部(bù)基(jī)金经理杨振建就表(biǎo)示(shì)，近期密集申报的(de)国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题，这样的(de)布局可以(yǐ)更好支持央国(guó)企(qǐ)的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进(jìn)一(yī)步上涨的催(cuī)化剂。去年以来(lái)公(gōng)募基金(jīn)发行整体平淡，近期多(duō)只国央(yāng)企(qǐ)主题基金申报和(hé)发行，行情火热(rè)下(xià)将为市场带来增量(liàng)资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步(bù)表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金(jīn)积极布局央(yāng)国(guó)企(qǐ)主题(tí)基金，一方面是(shì)因为新一(yī)轮深化(huà)国(guó)企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的(de)基金将为(wèi)投资(zī)者提(tí)供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一(yī)方(fāng)面是落实公(gōng)募基金行业高(gāo)质量(liàng)发(fā)展的要求，引导更多(duō)资金参与央国企改革，更好发挥(huī)公募(mù)基(jī)金服务(wù)资本市(shì)场(chǎng)改(gǎi)革、服务(wù)实体经(jīng)济和国家战(zhàn)略(lüè)的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行将为(wèi)央企相(xiāng)关标的(de)和(hé)板块带来增量资金，提升(shēng)交(jiāo)易(yì)活跃(yuè)度，有望(wàng)成为(wèi)中特估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛(sài)道(dào)

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两大(dà)明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背景下，一些(xiē)基(jī)金经理开(kāi)始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目前(qián)重点关注(zhù)三(sān)大行业(yè)，火电、券商(shāng)、军工，这三(sān)大(dà)行业主要是央企(qǐ)或地方国资所(suǒ)在的(de)行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本(běn)身基本面在(zài)今年会有重大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤(méi)炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受(shòu)益于今(jīn)年市场成交量的放(fàng)大，盈(yíng)利(lì)大幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国有企业改(gǎi)革(gé)的推进，大概(gài)率这些企业会进入一(yī)个(gè)提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资(zī)思(sī)路也(yě)非(fēi)常吻合，为在下半(bàn)年(nián)抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的投资(zī)机会(huì)，判断中特(tè)估(gū)的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也就(jiù)是今年以数字经济和“一带一路”的主题(tí)普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们(men)判断(duàn)经营成果随之改变是(shì)一(yī)个慢变(biàn)量，会在未来(lái)两年体现(xiàn)在每(měi)一个央(yāng)国企的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能(néng)发(fā)生显著正(zhèng)向变化的个股提前进行布(bù)局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报(bào)已经(jīng)显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金2022年年(nián)报(bào)前十大重仓(cāng)股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露(lù)的持(chí)仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌(diē)影响，估(gū)计了(le)各(gè)基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型(xíng)公募基金对(duì)港股央国(guó)企的持(chí)股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港股央国企持(chí)股(gǔ)总市(shì)值占港股持(chí)股总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金公司的投(tóu)研，落实到日(rì)常(cháng)的投研(yán)流(liú)程和实践之中，不(bù)少基(jī)金公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国央(yāng)企的固(gù)定思维，需要实地考察(chá)国央企，并且需要利(lì)用当前(qián)国央企愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多花精(jīng)力去(qù)进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动(dòng)上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企(qǐ)构建(jiàn)专门的股票库(kù)，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察(chá)其实地(dì)调研(yán)的(de)的成果，了解国(guó)央企经营思(sī)路和财务(wù)导向(xiàng)的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈(tán)到“认(rèn)识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示(shì)，通过(guò)深入学习(xí)，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更深刻(kè)的(de)认(rèn)识(shí)：首先(xiān)要认识市场体制机(jī)制、行(xíng)业产业结构、主体持续发(fā)展(zhǎn)能力(lì)等方(fāng)面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国(guó)元素(sù)和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时(shí)代特(tè)征(zhēng)和中国特(tè)色、符合国家战(zhàn)略导向的(de)估值体系(xì)，而不(bù)是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新(xīn)的提法(fǎ)，但是这个(gè)概念所涉及到的行(xíng)业和公司(sī)，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章(zhāng)恒(héng)表示，万(wàn)家基金一直(zhí)非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一(yī)定能够抓住中(zhōng)特估(gū)这波行情(qíng)的机会的。同(tóng)时，随着时局的变(biàn)化，也在增加(jiā)相关行业的研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特(tè)色的(de)估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需(xū)要学习领会并针对(duì)原(yuán)有的(de)估(gū)值(zhí)体系进行改造，以适应现实(shí)的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重要(yào)，投资(zī)者的(de)认(rèn)可和实施是最(zuì)终该(gāi)体(tǐ)系(xì)能(néng)否具备长期价(jià)值的(de)基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值(zhí)是很(hěn)大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好，国企(qǐ)央(yāng)企发展要符合国家战略(lüè)发(fā)展发向(xiàng)，更需(xū)要承(chéng)担社会公共(gòng)责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估(gū)值体系之中，也(yě)引发市(shì)场关注。

　　多(duō)数(shù)受访(fǎng)的基金(jīn)经(jīng)理认为，对于国央企的估值方(fāng)式要(yào)充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价(jià)值，目(mù)前(qián)已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会(huì)价(jià)值、符(fú)合国(guó)家战略发展的价(jià)值？首要任务就构(gòu)建中国特色的价值评(píng)价体系，改变从以私人股东权(quán)益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一(yī)价值估(gū)值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值。”博时基金(jīn)指数与(yǔ)量(liàng)化(huà)投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言(yán)，近(jìn)年来国资委(wěi)指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经理王(wáng)帅(shuài)也(yě)认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重企业价值的可持续(xù)估(gū)值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工(gōng)和社会责任等要素(sù)对(duì)企业(yè)稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续(xù)增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在价(jià)值的积极作用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型的科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括(kuò)净资(zī)产(chǎn)收益(yì)率、营业(yè)现(xiàn)金比率、资产负债率、研发(fā)经费投入(rù)强度等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更细致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断(duàn)上(shàng)有变化，尤其是(shì)估值的方法和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其包括(kuò)产业(yè)链(liàn)上下(xià)游(yóu)的衡量、全要素(sù)成本(běn)等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策(cè)优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发(fā)展(zhǎn)等各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这(zhè)些因素在对估值结论和判断(duàn)的影(yǐng)响(xiǎng)上，也(yě)使得中国(guó)特(tè)色(sè)的估值体系与传统(tǒng)的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应(yīng)中国的(de)市场和经(jīng)济特点，提供更精(jīng)准、更合理(l自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好ǐ)的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这需要(yào)在实践中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的(de)指标可以使用。

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