文|招(zhāo)商(shāng)宏观张(zhāng)静静团队(duì)

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规(guī)模以上工业企(qǐ)业(yè)绩(jì)效数据。4月(yuè)份，规模(mó)以(yǐ)上工业企业营业收入累计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从决(jué)定企业利润(rùn)的量(liàng)、价(jià)、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业利(lì)润累计增(zēng)速(sù)的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业(yè)企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业(yè)经营(yíng)绩效(xiào)的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款平均回收期(qī)进(jìn)一步(bù)增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业(yè)利润累计同比降幅(fú)出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅(fú)依(yī)然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化(huà)，中游原材料加工业的(de)利润增(zēng)速(sù)均(jūn)为(wèi)负(fù)，是整体工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)项。在价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游(yóu)行业(yè)内部的利润增速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬(pá)升的(de)行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望继续成为(wèi)拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利(lì)润增(zēng)速计算，4月份表现(xiàn)较(jiào)好的行业主要(yào)有(yǒu)：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电气机械及(jí)器材制造(zào)业(yè)、仪器(qì)仪表制(zhì)造(zào)业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生(sh佛系心态是什么意思ēng)产和(hé)供(gōng)应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的(de)原因主要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业(yè)利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利(lì)润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严(yán)重制(zhì)约(yuē)工(gōng)业企业(yè)利润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行(xíng)业(yè)中，有26个行业的营(yíng)业(yè)利润累计增(zēng)速出(chū)现回(huí)升，其他13个行业的营(yíng)业利润累计增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行(xíng)业(yè)主要是农副食品加(jiā)工、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)行业，回(huí)升幅度较(jiào)大的行业主要是(shì)机械和设备修理、汽车(chē)制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、橡胶和塑料(liào)制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业企业经营(yíng)绩(jì)效的增长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应(yīng)收账款平(píng)均回收期进一(yī)步增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模以(yǐ)上工业企业(yè)累计每百(bǎi)元(yuán)营业收(shōu)入中的成本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应收账款平(píng)均回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工(gōng)业企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采(cǎi)等(děng)其(qí)他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速依然为正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开(kāi)采、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资源综(zōng)合(hé)利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利(lì)润增速出现明显分化(huà)。中(zhōng)游原材料(liào)加(jiā)工业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速均(jūn)为负(fù)，尽管与上个(gè)月佛系心态是什么意思相比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然(rán)是(shì)整体工业企业利润增速的(de)主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速(sù)回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要(yào)拉动项。其中(zhōng)通用设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器(qì)材(cái)制造、仪(yí)器仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量的提(tí)升和(hé)汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车(chē)制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较(jiào)低(dī)，汽车(chē)制造业(yè)当月利润增(zēng)速高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)佛系心态是什么意思-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通信和电子(zi)设备跌幅收(shōu)窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气(qì)机械(xiè)及器材制造增(zēng)幅依(yī)旧(jiù)为(wèi)正，并且增速(sù)出现明(míng)显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平(píng)、内部(bù)需求、外(wài)部(bù)需(xū)求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的(de)利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具(jù)制(zhì)造等多(duō)个行业的(de)利润增速跌幅(fú)放缓，但依(yī)然为负；农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、服(fú)饰等多个行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，价格水平(píng)、内(nèi)部需(xū)求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也意味着(zhe)下游行业的利润增速向上爬坡的(de)节奏大概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示，农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸及(jí)纸制品和(hé)医药(yào)制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美体育(yù)娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷(shuā)和记(jì)录媒介利(lì)润降幅放缓，但持(chí)续维持低(dī)位，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制(zhì)品(pǐn)增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略(lüè)有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造(zào)利(lì)润(rùn)增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事业中的机械和设备(bèi)修理、电力热(rè)力利润增速(sù)相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械和(hé)设(shè)备修理利润累(lèi)计增速上升(shēng)幅(fú)度较大，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热(rè)力(lì)利润累(lèi)计同比增速(sù)收窄，但(dàn)仍(réng)然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增(zēng)幅略有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利(lì)润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由负转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速回升的(de)主要(yào)拉(lā)动(dòng)力。汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如(rú)我们(men)在《今(jīn)年工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正处于第(dì)6次工业企业利润(rùn)探(tàn)底(dǐ)阶(jiē)段(duàn)（从2000年开始计算(suàn)），如果按(àn)最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计(jì)工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速转(zhuǎn)正最(zuì)早也需等(děng)到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段(duàn)，这(zhè)直(zhí)接导致企业(yè)的产能利(lì)用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业成本高居(jū)不(bù)下导致(zhì)的内部压力，本轮(lún)工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于(yú)2023年5月27日(rì)的《中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速明显回(huí)升(shēng)——2023年4月(yuè)工业企业(yè)利润(rùn)分(fēn)析(xī)》报(bào)告，报告作者张(zhāng)静静(jìng)、张一平，联系人(rén)罗丹

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