文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同(tóng)比(bǐ)多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一(yī)年多时(shí)间里，居民部门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是(shì)4月居(jū)民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋(qū)势(shì)能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些(xiē)因(yīn)素的影响。一(yī)般影响居民存款的主要有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为：<独肖有哪几个strong>可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少购房(fáng)的(de)结果（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同(tóng)比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民(mín)人均(jūn)可(kě)支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为(wèi)修复(fù)，其(qí)对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出(chū)同(tóng)比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因(yīn)素的(de)规(guī)模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心(xīn)的不同在于理财市(shì)场的变化。4月居(jū)民存款下滑(huá)可能(néng)的原因一是(shì)居民存款理财化(huà)；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民(mín)收入(rù)和消费数据(jù)不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来(lái)的下行趋(qū)势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回(huí)升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用(yòng)的结果(guǒ)。受(shòu)益于债券市场走强，今(jīn)年理财(cái)市场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财(cái)产品单位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时(shí)期(qī)下(xià)滑的存款利(lì)率，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民(mín)的吸(xī)引力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看(kàn)，随着(zhe)破净率进独肖有哪几个(jìn)一步回落(luò)，居民还在继续增配理财(cái)产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财(cái)化(huà)趋势有望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩大是存款下滑的又(yòu)一个(gè)原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷(dài)力(lì)度一是因(yīn)为首套房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷(dài)以降低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数(shù)据显(xiǎn)示(shì)百城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少买房等积(jī)攒(zǎn)下(xià)来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经开始部分(fēn)回流理财(cái)市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市(shì)场和提(tí)前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明当下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来(lái)自消费，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产短期(qī)或(huò)不(bù)会成为超(chāo)储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利(lì)差(chà)，居(jū)民提前还(hái)贷行(xíng)为或(huò)将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房(fáng)、少投(tóu)资而积攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环(huán)境(jìng)好转(zhuǎn)和(hé)存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)滑的背景下或将继(jì)续回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用金融机构(gòu)住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指在(zài)个人住房抵押贷款中债(zhài)务(wù)人提(tí)前(qián)偿付(fù)的金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿本金(jīn)余额的占(zhàn独肖有哪几个)比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销售(shòu)变动超预(yù)期(qī)，超额(é)储蓄释放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财(cái)市场波(bō)动加大

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