4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低基(jī)数提(tí)振，预计(jì)当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行，但低基数(shù)及外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预(yù)计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产(chǎn)及物(wù)流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提(tí)振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持(chí)稳：焦化(huà)开(kāi)工率环比上(shàng)行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同(tóng)期(qī)跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月(yuè)均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞(tūn)吐指数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比有所下行，但受去年同(tóng)期(qī)低基数(shù)提振(zhèn)同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情影响较(jiào)大的(de)工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出(chū)台降价政(zhèng)策及(jí)车展等线(xiàn)下(xià)活动(dòng)拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假(jiǎ)期居民此前受抑(yì)制的(de)旅(lǚ)游需求(qiú)得到集中(zhōng)释放，国(guó)内旅游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居民消费(fèi)倾向尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评(观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪píng)：五一(yī)假期消费数据(jù)的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资(zī)可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面(miàn)积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行(xíng)；土地(dì)成交方(fāng)面(miàn)，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环(huán)比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地(dì)及在手资(zī)金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能能(néng)否再度上行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方新(xīn)增专项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍(réng)高(gāo)于2022年同期(qī)的(de)1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高(gāo)基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦(mài)批(pī)发价分(fēn)别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另(lìng)一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍(réng)待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可(kě)能(néng)录得(dé)880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但低基(jī)数及外(wài)贸(mào)需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速(sù)维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需(xū)求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望(wàng)保持(chí)高速(sù)（参见2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《4月出口或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的(de)一体化(huà)产业链(liàn)、需求(qiú)链的(de)格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可(kě)能超(chāo)预期（参(cān)见(jiàn)《中国(guó)出口产业(yè)链的升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融(róng)约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪)长有望(wàng)继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预(yù)计4月新增人(rén)民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款延续年初至今的(de)较强(qiáng)势头、购(gòu)房需求(qiú)回升背景下(xià)房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性银行金融工(gōng)具继续带动基建投资(zī)和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继(jì)续保(bǎo)持(chí)强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股权及政府债(zhài)融(róng)资(zī)较去年(nián)同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入(rù)增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关支出有望(wàng)保持较快增长——预计(jì)政策性银行金融工(gōng)具仍是近期准财(cái)政的主要发(fā)力(lì)渠道(dào)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低(dī)基数效应凸显(xiǎn)》

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