金融界(jiè)4月21日消息(xī) 自(zì)国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日(rì)关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家(jiā)邢自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策(cè)层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供给(gěi)端恢复略快于需求(qiú)端(duān)，通胀暂(zàn)时起不来(lái)，有利于(yú)物价(jià)相对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国(guó)家举例(lì)，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果(guǒ)不得(dé)不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来(lái)银行业震荡(dàng)。在他(tā)看(kàn)来，现阶段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期中国通胀水平(píng)较低(dī)可以(y乌克兰人口多乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020少亿人2022，乌克兰有多少人口2020ǐ)看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会(huì)陷(xiàn)入长期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境(jìng)有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就(jiù)业为什么(me)也(yě)没有特别(bié)明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还处于(yú)经(jīng)济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业(yè)只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加(jiā)起来少创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业(yè)相对低迷是有(yǒu)原因(yīn)的(de)，跟感受到的(de)服务业在回(huí)升(shēng)并不(bù)矛盾，“回升只是补上去(qù)年底(dǐ)的坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜(qián)在增速上，只有回(huí)到(dào)潜(qián)在增(zēng)速上才能够逐步消化之前积压的潜在(zài)失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在(zài)今年底回(huí)到疫(yì)情(qíng)前(qián)的(de)增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双回落，一季(jì)度新增(zēng)贷款却(què)创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于(yú)经济数据(jù)，反映出(chū)供需恢复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度(dù)金(jīn)融统(tǒng)计数据(jù)有关情况新闻(wén)发(fā)布会。央行(xíng)货币(bì)政(zhèng)策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对(duì)“通缩”提法要合理看(kàn)待(dài)，通缩一(yī)般具有物(wù)价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的(de)特征，且常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供应量(liàng)）和社融增(zēng)长相对(duì)较(jiào)快(kuài)，经济运行持(chí)续(xù)好转，与通缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近期的物(wù)价回落是因为(wèi)经济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一(yī)方面(miàn)，供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢复(fù)，物流畅通(tōng)保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月(yuè)国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷(dài)较(jiào)快增(zēng)长与物价(jià)回落并存，本质上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币(bì)政(zhèng)策(cè)注(zhù)重从供(gōng)给侧发力(lì)，去年以(yǐ)来支持稳增长(zhǎng)力度持(chí)续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费等环节(jié)的效应传导有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际上反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据(jù)发布会上，国(guó)家统计发言人付(fù)凌晖就近(jìn)期市(shì)场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表(biǎo)示，总的(de)来(lái)看，当前中国经济(jì)没(méi)有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会(huì)稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年(nián)基(jī)数较高，国际大宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再(zài)加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下(xià)半(bàn)年影(yǐng)响因素逐步消除(chú)，价格(gé)会回(huí)到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商(shāng)经济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言，当(dāng)前数据(jù)呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成(chéng)立(lì)，预(yù)计下半年基(jī)数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速(sù)将开(kāi)始回升。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物(wù)价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济(jì)已步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可贸易品(pǐn)的(de)通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸(mào)易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更(gèng)广义的通胀走势最重要的风(fēng)向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不(bù)论(lùn)是从居民收(shōu)入(rù)、居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向、还是(shì)居民资产负债表的边际变化而言(yán)，居民(mín)消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证(zhèng)券提到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要(yào)反映局(jú)部(bù)性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当(dāng)前的物(wù)价下行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前(qián)期非经济政策(cè)对企业家信心(xīn)的冲击以及疫(yì)情(qíng)后居(jū)民风险(xiǎn)偏(piān)好下(xià)降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经(jīng)济恢复向好，并且(qiě)呈现出服乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020务业(yè)好于工(gōng)业、内需恢(huī)复好(hǎo)于外(wài)需的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研(yán)究(jiū)所副(fù)所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经(jīng)济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货币扩(kuò)张对(duì)促(cù)进增(zēng)长、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于事无补，反(fǎn)而(ér)推高(gāo)不良(liáng)债务，加剧(jù)产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为(wèi)，造成(chéng)当前(qián)“类通缩(suō)”复(fù)苏(sū)的本质是货(huò)币与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企业(yè)支出(chū)谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外(wài)市(shì)场转向三个原因。经济预(yù)期(qī)在经(jīng)历一轮上修与(yǔ)下修后(hòu)，当前宏(hóng)观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格(gé)会相对占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指出(chū)，通(tōng)缩环境下景气行(xíng)业的稀缺(quē)是促(cù)成成(chéng)长牛的重(zhòng)要外部因(yīn)素，物价水平的回(huí)落多与有效需求不(bù)足相关，在(zài)传统周期行业景气低(dī)迷(mí)的环(huán)境下，产业周期上(shàng)行的成长行业(yè)优势凸显。

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