4月美国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节(jié)因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据偏(piān)高(gāo)，未来(lái)持续性存(cún)在较大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增就业萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市(yè)、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整(zhěng)体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季(jì)节因子要(yào)高于以(yǐ)往年(nián)份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体(tǐ)回(huí)升(shēng)，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业(yè)的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就(jiù)业均边际回升。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环(huán)比也(yě)边际回升。4月服(fú)务业相关(guān)行(xíng)业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部(bù)出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业(yè)分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲(xián)酒店业(yè)4月新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示(shì)，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保健与(yǔ)零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大(dà)幅下降(jiàng)，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以及小时工资增(zēng)速回升(shēng)，显示劳工(gōng)市场韧(rèn)性较(jiào)强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位(wèi)，反映就业(yè)市场韧性较(jiào)强(qiáng萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市)，短期(qī)仍有望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资增速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回(huí)升(shēng)后(hòu)，与其他工资指标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动力(lì)供应紧张局势(shì)整体仍在小幅(fú)缓解(jiě)。最能(néng)反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的(de)职位空(kōng)缺与(yǔ)待(dài)业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的(de)水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当前职(zhí)位空缺(quē)和求(qiú)职人(rén)之比的回落速(sù)度(dù)接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数(shù)据将进一(yī)步削弱联(lián)储的降息(xī)意愿，但实际经(jīng)济动能(néng)或弱于非农就业数据(jù)所指示的水平(píng)，后续需要关注季节(jié)因(yīn)子扰(rǎo)动下降后就业(yè)数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升(shēng)，预计联储将维(wéi)持(chí)相对(du萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市ì)市场更加(jiā)鹰派的立场。若(ruò)就业数据(jù)出(chū)现明(míng)显恶化(huà)，联储(chǔ)转向的(de)可能性将加大。5月以来，第(dì)一(yī)共和银行被(bèi)接管、西太平洋合(hé)众银(yín)行等区(qū)域银(yín)行股价大(dà)幅(fú)下(xià)挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参(cān)见《美国债务上限提前(qián)触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率(lǜ)叠(dié)加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债(zhài)务上限风(fēng)波，金融市场(chǎng)动荡可(kě)能性加(jiā)大(dà)，不排除(chú)金融风险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下(xià)半年转向。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于(yú)预期，但或许和季(jì)节(jié)性有关》

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