4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预(yù)计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉(lú)开(kāi)工率环比回(huí)升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流指数环比有所下滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生产景气度环比有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但(dàn)受去年同期低基数提(tí)振同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械(xiè)电子等(děng)受疫情影响较大(dà)的工业生(shēng)产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出(chū)行及消费活跃(yuè)度仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较(jiào)3月均(jūn)值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌(pái)出(chū)台降(jiàng)价(jià)政策及车展等(děng)线(xiàn)下活动拉(lā)动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出(chū)行人数(shù)及总(zǒng)收入均超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅(lǚ)游(yóu)消费(fèi)恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高(gāo)频数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)以来地产需求(qiú)较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房(fáng)建开工节(jié)奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样(yàng)下行(xíng)；土(tǔ)地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百城土地成(chéng)交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地(dì)产新开(kāi)工能(néng)否(fǒu)回(huí)升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能否再(zài)度(dù)上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低基数下基建投资(zī)继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基(jī)数及(jí)海(hǎi)外(wài)经济动能(né宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思ng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回(huí)落拖(tuō)累食品价(jià)格下行：4月农产品(pǐn)批(pī)发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国(guó)小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海外经(jīng)济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行(xíng)，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的(de)一体(tǐ)化(huà)产业(yè)链、需求链的格局不断优化(huà)，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国(guó)出口产业链(liàn)的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较(jiào)高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业中长期贷(dài)款延续(xù)年初(chū)至(zhì)今的较强势头、购房需(xū)求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继(jì)续(xù)企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继续带动基建投(tóu)资和企业(yè)中长期贷款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期(qī)或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及(jí)政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政(zhèng)方(fāng)面，去年留(liú)抵(dǐ)退(tuì)税低基数下，财政收(shōu)入增(zēng)长有(yǒu)望回升；财(cái)政支出、尤其(qí)民(mín)生和(hé)基建相关支(zhī)出有望保持较快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性银(yín)行金融工(gōng)具(jù)仍是近期准财政的主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应(yīng)凸显》

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