来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为(wèi)生(shēng)产(chǎn)恢(huī)复推动出口形(xíng)势(shì)好转，出行(xíng)需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业(yè)表(biǎo)现看，制造业从去年(nián)四季度的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后(hòu)经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落预(yù)期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖和(hé)产业(yè)升级将成为推动下一(yī)阶段国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制(zhì)造(zào)业内部来看，今年3月，制(zhì)造(zào)业(yè)各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气(qì)度边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机(jī)械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行(xíng)业(yè)库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利(lì)驱动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服(fú)务消(xiāo)费需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一(yī)季(jì)度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强。预(yù)计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相关(guān)的可(kě)选消(xiāo)费(fèi)也有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出(chū)口(kǒu)韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济(jì)恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳(wěn)回升。但(dàn)不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经(jīng)济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从(cóng)行业层面，观测当前各(gè)行(xíng)业景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造(zào)业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地产业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计(jì)算各年(nián)份的复(fù)合增速，观察各(gè)行(xíng)业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产业增加值增(zēng)速(sù)为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年来加(jiā)快建设农业(yè)强国(guó)，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第二(èr)产业增加值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加(jiā)值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去(qù)年下(xià)半(bàn)年之后外(wài)需(xū)转弱、居(jū)民(mín)商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明(míng)显回(huí)落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活(huó)动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显提升，自(zì)去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值(zhí)增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于(yú)行业景气度(dù)的观测，我们采用量(liàng)（各行业工(gōng)业增加值(zhí)增速）与价格（各(gè)行(xíng)业工业(yè)品(pǐn)价格增速(sù)）分(fēn)别作(zuò)为(wèi)供需的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选取(qǔ)28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速(sù)调整为以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增加值增速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景气度出(chū)现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价(jià)跌(diē)”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好于需求端(duān)，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关的行(xíng)业景气度最高，部(bù)分行(xíng)业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费(fèi)相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处(chù)在(zài)高景气(qì)度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造行业也(yě)呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造(zào)景气度有所回落(luò)，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主要与高库(kù)存水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业行业景气度居(jū)中，均表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材(cái)料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一(yī)方面(miàn)，也与年初(chū)外需(xū)表(biǎo)现好于内需，部分行(xíng)业(yè)仍在去库进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输(shū)设备工业增加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益于(yú)国(guó)内产业(yè)升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的是(shì)通用设备、电(diàn)子设备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱、消费电子(zi)行(xíng)业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价(jià)格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行业(yè)生(shēng)产(chǎn)端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受(shòu)全(quán)球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气(qì)度提(tí)升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景气度偏(piān)低区(qū)间，今年由于能源(yuán)危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价(jià)格水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业产能(néng)持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采产成品库(kù)存同(tóng)比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释(shì)放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)，保(bǎo)证供给(gěi)端(duān)的快速恢复，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收(shōu)入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望提(tí)升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入和消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年为基期(qī)的(de)复合增速看，今年(nián)一季(jì)度，全(quán)国(guó)居(jū)民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来(lái)随着服务业(yè)恢复持(chí)续向好，有望带动相关(guān)就业岗位(wèi)加快恢(huī)复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和(hé)投资信心正在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量(liàng)均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿(yì)元，其(qí)中(zhōng)，短期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增(zēng)净融资连续(xù)2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问(wèn)卷调(diào)查(chá)结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相关(guān)行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季度国(guó)内出(chū)口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供(gōng)需(xū)缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加快(kuài)推进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红(hóng)利(lì)持续(xù)释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国(guó)乌鲁木齐海拔多少米高与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优(yōu)势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造(zào)业(yè)投资(zī)扩(kuò)产造成一定压力。但(dàn)随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看(kàn)，电(diàn)气机(jī)械等装备制(zhì)造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资(zī)需求将(jiāng)随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国(guó)国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期和(hé)2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美(měi)乌鲁木齐海拔多少米高国(guó)高收益债期权(quán)调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下(xià)跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐(hè)皮(pí)书公布(bù)，显示近几周美国(guó)经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周美(měi)国总体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性(xìng)的担(dān)忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总(zǒng)体物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速(sù)度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示(shì)为(wèi)应对高通胀，加息(xī)步(bù)伐(fá)或将继续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克称(chēng)，需要进一步收紧(jǐn)政策(cè)来(lái)应(yīng)对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束(shù)后美联储将需要(yào)在(zài)一段时间内维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日(rì)美联(lián)储梅斯特(tè)表示，预计今年货币(bì)政(zhèng)策将需要进一(yī)步进入限制(zhì)性区域，终端利(lì)率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决于经济(jì)和(hé)金融形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会(huì)议纪要公布(bù)，绝大多数(shù)委员同意(yì)将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的(de)欧洲(zhōu)央(yāng)行会(huì)议(yì)纪要(yào)显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路(lù)要走，一(yī)些委员认为整体而(ér)言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经(jīng)济和(hé)通胀前景重大不确定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶(è)化，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲央(yāng)行管理委员(yuán)会对通(tōng)胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦(lún)强调(diào)美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时(shí)政治协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提(tí)振(zhèn)半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制(zhì)造市场(chǎng)的份额从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的(de)半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推(tuī)出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就(jiù)债务(wù)上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高(gāo)债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法收(shōu)回(huí)未使用的防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局(jú)的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美(měi)关(guān)系发表讲话(huà)，表明美(měi)国无意与中国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代(dài)价。在(zài)国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务(wù)问题的新兴市(shì)场(chǎng)和发(fā)展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及西南各区(qū)价(jià)格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯(pī)库存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下(xià)跌，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改(gǎi)委强调提振消费持续回升的(de)动力；国(guó)资委强调着力(lì)发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革(gé)委(wěi)举行4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强(qiáng)调要提振消费持续(xù)回升的动力(lì)。接下来将重点做(zuò)好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于(yú)恢(huī)复(fù)和扩大(dà)消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费(fèi)等重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配(pèi)和消费全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心(xīn)消费(fèi)环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调推(tuī)动国资(zī)央(yāng)企着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，要(yào)更好推(tuī)动国资(zī)央企在中国(guó)式现(xiàn)代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前(qián)列，着力(lì)提升科技自(zì)立自强水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别(bié)是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮(lún)国(guó)企改革深化提升行动组织实(shí)施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发(fā)布(bù)会介绍一季(jì)度工(gōng)业和信息化(huà)发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示(shì)下一步将制定实施(shī)重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良好产(chǎn)业发展环境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推(tuī)动出(chū)口保(bǎo)稳提(tí)质，加(jiā)大对(duì)制造业(yè)外(wài)贸(mào)企业的支持(chí)力度，配(pèi)合有(yǒu)关部门落实好稳(wěn)外贸(mào)政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进(jìn)消费；四是(shì)持续增强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期回落。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 乌鲁木齐海拔多少米高