事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报(bào)道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行(xíng)执行基(jī)准利(lì)率加10BP；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是什(shén)么(me)？通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。通知存(cún)款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存(cún)款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分给(gěi)予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率处于什么水平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的(de)通知存(cún)款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实(shí)际(jì)利(lì)率有(yǒu)何(hé)影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部分城商行和(hé)农商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非(fēi)对称。其一，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款应属(shǔ)于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分个人(rén)或(huò)企业(yè)将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财(cái)以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增(zēng)速(sù)预计将进(jìn)入下行通道。再(zài)考虑到此次(cì)通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的(de)是缓解(jiě)银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以(yǐ)应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的(de)合(hé)理盈利水平，又要不抬(tái)高实(shí)体(tǐ)经济融(róng)资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的(de)开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机制参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于(yú)上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表(biǎo)现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善。乘用车(chē)零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹(dàn)。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢(huī)复，因(yīn)城施策继(jì)续加码(mǎ)。政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下(xià)降，油(yóu)价上升。货(huò)币(bì)政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端金利率下行(xíng)、美元(yuán)下行，人(rén)民币(bì)升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通pp7塑料杯能不能装开水知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时提前(qián)通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。在(zài)存入款项时不(bù)约定(dìng)存(cún)期(qī)，支取时需提(tí)前通知(zhī)银行，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的日期(qī)和金额(é)方能(néng)支(zhī)取，按(àn)存款(kuǎn)人提前通知的期限长短(duǎn)划分为一(yī)天通(tōng)知存款和七(qī)天(tiān)通知存款两个品种，一天通(tōng)知存款必(bì)须提(tí)前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知(zhī)存(cún)款必须提前(qián)七天通知(zhī)约(yuē)定支取存款。通知存(cún)款面(miàn)向(xiàng)个人和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协(xié)定存款是对(duì)协定额(é)度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协(xié)定(dìng)部分给予协定存(cún)款利率。协定存款(kuǎn)是(shì)指银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存(cún)金(jīn)额，结(jié)算账户(hù)每日余额低(dī)于最低留存额(é)（含）的部分按活期存(cún)款利率计(jì)息，超过部分按中国人民(mín)银(yín)行(xíng)规定的协定存(cún)款利率计息(xī)的存款。协定存款面向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定(dìng)存款当前利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率(lǜ)上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规(guī)上限。我们梳理了(le)国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的(de)挂(guà)牌利(lì)率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行(xíng)挂牌(pái)利率未超过央行(xíng)新(xīn)规上限，超过上限的(de)银(yín)行主要集(jí)中在(zài)城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最(zuì)高(gāo)的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银(yín)行个人通知存(cún)款的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部分城商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)通知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调(diào)。目(mù)前超过利(lì)率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部分城商行(xíng)和农(nóng)商行（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于(yú)其(qí)他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协(xié)定存款与普通存款并列，并不属于单(dān)位存款(kuǎn)和储蓄存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存款之和(hé)，其不(bù)在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的(de)设定对(duì) M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可pp7塑料杯能不能装开水能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或(huò)企业将通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通道。M2 近一年的(de)上(shàng)行(xíng)由个(gè)人(rén)存款推(tuī)动，资管资(zī)金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存(cún)款的规模扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随(suí)着4月居民存款同比(bǐ)首次由(yóu)增转降(jiàng)，居民资产配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约束通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给(gěi)财(cái)政的非税收(shōu)入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他(tā)存款(kuǎn)的(de)利(lì)率水平。而部分(fēn)中(zhōng)小银行未(wèi)高息揽储，其(qí)通知存款利(lì)率(lǜ)和协定(dìng)存款利率明(míng)显偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整体负债端成本的(de)下降，也成为本次约(yuē)束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是否是(shì)新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期国债收益率高(gāo)于(yú)上一轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具(jù)备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立了(le)存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分全(quán)国性银行下(xià)调(diào)存(cún)款利率(lǜ)，如一(yī)年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售(shòu)较上(shàng)周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年(nián)以(yǐ)来累计(jì)同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市场零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续(xù)加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面积(jī)两年平均增(zēng)速(sù)回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷(dài)款政(zhèng)策的调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周(zhōu)新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业(yè)生(shēng)产：受(shòu)五(wǔ)一假期(qī)及(jí)需求(qiú)走弱(ruò)影(yǐng)响(xiǎng)，开(kāi)工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工(gōng)率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运部(bù)重点(diǎn)港(gǎng)口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路货运量较上(shàng)周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉价格继续(xù)下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价(jià)、煤价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资(zī)金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人(rén)民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月(yuè)经济(jì)数据(jù)

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的开始？——申万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠(tú)强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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