文(wén)：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间里mbb是什么公司，mbb是什么意思缩写(lǐ)，居(jū)民部门(mén)积攒了一(yī)大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺(shùn)利(lì)释放对判断(duàn)经(jīng)济和资(zī)本市场走(zǒu)势至关(guān)重(zhòng)要(yào)。这里我们(men)尝(cháng)试回答两个(gè)问题。一是(shì)4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的(de)开始(shǐ)？二(èr)是这一(yī)趋势能否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决(jué)于(yú)存款会受到哪些因素(sù)的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有(yǒu)这(zhè)么几(jǐ)种行(xíng)为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产(chǎn)相关收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融(róng)资(zī)产赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推(tuī)动(dòng)存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则(zé)会带动存(cún)款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资(zī)、少(shǎo)购房(fáng)的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入(rù)增速放(fàng)缓(huǎn)并(bìng)提前还贷(dài)，但因为投资(zī)、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复和理财(cái)存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收(shōu)入(rù)同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行(xíng)办理速度放缓(huǎn)等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还(hái)款对存款的(de)拖累(lèi)相比于去年末略(lümbb是什么公司，mbb是什么意思缩写è)有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其(qí)对(duì)存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多增1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑因素的(de)规模更大，所以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度最(zuì)核心(xīn)的不同在于理(lǐ)财市场(chǎng)的变化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑可(kě)能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居民(mín)收入和(hé)消费(fèi)数据(jù)不足，暂时无法判(pàn)断(duàn)消(xiāo)费和(hé)收入在(zài)4月对存(cún)款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落的核心原(yuán)因，4月(yuè)理(lǐ)财存(cún)量规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益于债(zhài)券市(shì)场走强，今年理财(cái)市场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进(jìn)一步回(huí)落，居民还(hái)在继续增配理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规(guī)模扩大(dà)是存款下(xià)滑的又(yòu)一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均值相比于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居(jū)民提前(qián)还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多(duō)地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着理财市(shì)场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少买房等积(jī)攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部(bù)分(fēn)回(huí)流理财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一(yī)趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市(shì)场(chǎng)和提前还贷在后续(xù)几个月里(lǐ)或继续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平未见明显改善或部分表明当下(xià)居民消(xiāo)费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额(é)储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期(qī)积压的(de)购房(fáng)需求逐渐释放(fàng)，房地(dì)产销售目(mù)前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提(tí)前还贷(dài)行为(wèi)或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的(de)储(chǔ)蓄(xù)，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转和(hé)存款利(lì)率下滑的(de)背(bèi)景下或(huò)将(jiāng)继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用金融机构住户(hù)存款余(yú)额(é)+4月(yuè)新增来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额在资产池(chí)未(wèi)偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变动超预期(qī)，超额(é)储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动加大

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