来(lái)源：梁(liáng)中华(huá)宏观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚(jiān)持加息的关(guān)键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一(yī)，重申经济(jì)依(yī)然稳(wěn)健，表述修改为(wèi)“一季度(dù)经济温和增(zēng)长，就业(yè)强劲(jìn)，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风(fēng)险导致家(jiā)庭和企(qǐ)业(yè)信贷的(de)收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估(gū)货(huò)币政策(cè)的滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委员(yuán)会预计一些(xiē)额外(wài)的(de)政策紧缩(suō)可能是(shì)适当(dāng)的(de)”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态？关于经(jīng)济(jì)，认为(wèi)经济可(kě)能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现；预计(jì)美国经济温和增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或(huò)者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到(dào)（或已经接近(jìn)达到(dào)）。关于降息(xī)，强调劳动力(lì)市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标，降低通(tōng)胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前(qián)降(jiàng)息(xī)并不合适。关(guān)于银行和(hé)债务上限，强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银行进行大(dà)规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月(yuè)以来的高点。此(cǐ)外(wài)，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持(chí)美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关键仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心(xīn)通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息(xī)是80年(nián)代以来最快的一(yī)次，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒ我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子u)哪些变化？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重申经(jīng)济(jì)依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会(huì)将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在(zài)多大程度上适合于随(suí)着时间的推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时(shí)，委员(yuán)会(huì)将(jiāng)考虑货币政策的(de)累(lèi)积(jī)紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活(huó)动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)，以实现一种货币政策(cè)立场”，表(biǎo)明美联(lián)储加(jiā)息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美(měi)国银(yín)行稳(wěn)健。“美(měi)国(guó)银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的(de)收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能(néng)会(huì)拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度(dù)仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现（尤其是住房(fáng)和(hé)投资领域）。不(bù)过明确指出，如(rú)果(guǒ)美国出(chū)现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨(tǎo)论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息(xī)依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于(yú)未来(lái)利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要(yào)利率提高那么(me)高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达(dá)到了(le)限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近(jìn)达(dá)到），也(yě)就(jiù)意(yì)味着也许(xǔ)可以暂停加息了(le)。后(hòu)续政策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并不合适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于(yú)目标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不(bù)希望大型银(yín)行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的(de)影(yǐng)响程度目(mù)前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提(tí)高债务(wù)上限，如果没有达(dá)成债务协议，经济后(hòu)果“高(gāo)度不确(què)定”。此前(qián)，美(měi)国(guó)财(cái)政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强调，如果国(guó)会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动提高债务上限，美(měi)国可能(néng)最早(zǎo)于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的(de)法(fǎ)定举(jǔ)债上(shàng)限，美国(guó)财政部(bù)于(yú)今年1月宣布(bù)采(cǎi)取特别(bié)措(cuò)施，避免联邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报(bào)告显示(shì)，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看(kàn)，美国银行风(fēng)险(xiǎn)演变成系(xì)统(tǒng)性风险(xiǎn)的(de)概率或(huò)有(yǒu)限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破(pò)产或依然(rán)会出现。目前市(shì)场依然预期(qī)美(měi)联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然(rán)有韧(rèn)性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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