5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申(shēn)请(qǐng)份额总(zǒng)额超过(guò)20亿份(fèn)发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情(qíng)的(de)催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今(jīn)年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多只国(guó)央企主题基金(jīn)发行，市场(chǎng)对此充(chōng)满期(qī)待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为(wèi)这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情(qíng)绪上是构成(chéng)催化因(yīn)素的，近期银行(xíng)股大涨的(de)一个(gè)催化(huà)因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我认为确实会成(chéng)为引(yǐn)爆行(xíng)情的(de)催化剂，基(jī)本面、资金面(miàn)、政策面(miàn)都在向好，下半年(nián)，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指数与量(liàng)化投资(zī)部(bù)基金经理杨(yáng)振建就表示，近期(qī)密(mì)集申报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大主题(tí)，这(zhè)样的布局可(kě)以更好支持央(yāng)国企(qǐ)的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基金(jīn)发行(xíng)整体(tǐ)平淡(dàn)，近期(qī)多只国央企主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热(rè)下将(jiāng)为市场带来增量(liàng)资金，有(yǒu)望推动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公募基金积(jī)极布局(jú)央国企主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面是因(yīn)为新(xīn)一轮深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上(shàng)市(shì)公(gōng)司的投资价值(zhí)凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基(jī)金将为(wèi)投(tóu)资者提供更丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是(shì)落实公(gōng)募(mù)基金行业高(gāo)质量发(fā)展的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国(guó)企(qǐ)改革(gé)，更好发(fā)挥公募基(jī)金服务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和(hé)国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央(yāng)企相关标(biāo)的和(hé)板(bǎn)块带来增量资金，提升(shēng)交易活(huó)跃(yuè)度，有(yǒu)望成(chéng)为中特估行(xíng)情的(de)催化(huà)剂(jì)。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特(tè)估和人工(gōng)智能(n侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗éng)成为两大明显的主线，而(ér)新(xīn)能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地方国资所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本(běn)面在今年会有重(zhòng)大的向上变化的机会(huì)，比如火电，会受益(yì)于(yú)煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会(huì)受(shòu)益于(yú)今年(nián)市场成交量的(de)放大(dà)，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的(de)推进，大概率(lǜ)这(zhè)些企业会(huì)进入一个提质(zhì)增(zēng)效、释(shì)放业(yè)绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过(guò)去(qù)5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思(sī)路(lù)也(yě)非常吻合，为在(zài)下半(bàn)年抓住(zhù)这波(bō)中特估的(de)投(tóu)资(zī)机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特(tè)估的机会未来(lái)三年分两个阶段(duàn)。”融通(tōng)红利(lì)机(jī)会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也就是(shì)今年以(yǐ)数(shù)字经济(jì)和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在(zài)主题(tí)性机(jī)会消(xiāo)散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层(céng)设(shè)计(jì)对国央(yāng)经营管(guǎn)理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们判断经营成(chéng)果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来(lái)两(liǎng)年体(tǐ)现(xiàn)在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前在(zài)挖掘(jué)公司经营层面可(kě)能发(fā)生显著正(zhèng)向变(biàn)化(huà)的个股(gǔ)提前(qián)进行布局，比如医药(yà侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗o)和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已(yǐ)经显(xiǎn)露出(chū)不少基金在行(xíng)动。国金(jīn)证券研(yán)究所(suǒ)数据显示，侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗偏股主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动(dòng)型基金的(de)持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高(gāo)。上(shàng)述数(shù)据显示(shì)，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影响，估计(jì)了各(gè)基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数据统计(jì)也显示，一季度主动偏股(gǔ)型(xíng)公募基金对港(gǎng)股央国企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库(kù)

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深刻影(yǐng)响基(jī)金(jīn)公司(sī)的(de)投研，落实到日(rì)常的投研流程和(hé)实践之(zhī)中(zhōng)，不少基(jī)金公司(sī)在加大(dà)投研力量，更(gèng)有专门构(gòu)建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何(hé)龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设计(jì)改变研究员过去(qù)对国央企的(de)固定思维，需要(yào)实(shí)地考察国央企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的(de)契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金在行动(dòng)上，要求研究(jiū)员将自(zì)己所(suǒ)覆(fù)盖行业的所有国央企构(gòu)建专(zhuān)门的(de)股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导向的变化，结合行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼(wā)地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到(dào)“认(rèn)识(shí)”上的(de)重视(shì)。他表示，通过深(shēn)入学习(xí)，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体制机(jī)制、行(xíng)业产业结(jié)构、主体(tǐ)持续(xù)发展(zhǎn)能(néng)力等方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中(zhōng)国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基(jī)础上构建的(de)具有时(shí)代特征和(hé)中国特(tè)色(sè)、符合国家战略导向的估值(zhí)体系，而(ér)不是简单(dān)套用国外的(de)传(chuán)统估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万家基金(jīn)一直非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等多(duō)个领域(yù)，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这(zhè)波行(xíng)情的(de)机会的。同时，随着时局(jú)的(de)变(biàn)化，也在增加相关行业(yè)的(de)研(yán)究力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春(chūn)表示(shì)，积极(jí)践行中国特(tè)色的(de)估值体系是资(zī)本市场使(shǐ)命，投资(zī)者需要学习领会并针对原有的估值体系(xì)进(jìn)行改(gǎi)造(zào)，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第一位的(de)工作，合理设置指标(biāo)也(yě)非常重要，投资者(zhě)的认可和(hé)实施(shī)是(shì)最(zuì)终该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是(shì)很大(dà)的(de)认知误(wù)区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基(jī)本的常(cháng)识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值(zhí)方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国民经济(jì)的支(zhī)柱，国(guó)企央企(qǐ)发展要符合国家(jiā)战略发展发向，更需(xū)要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充分(fēn)体现(xiàn)企业的(de)社会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社(shè)会价值、符合(hé)国(guó)家战略发展的(de)价值(zhí)？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价(jià)值评价体系(xì)，改变(biàn)从以私人股东(dōng)权(quán)益(yì)出发，现金流折(zhé)现为(wèi)主要(yào)方法的单一(yī)价(jià)值估值体系，转向社(shè)会(huì)整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的(de)社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基(jī)金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直言，近年(nián)来(lái)国资委指导国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结合(hé)国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评(píng)价(jià)体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上(shàng)市公(gōng)司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是(shì)注重企业价值的(de)可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社(shè)会责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重(zhòng)视稳定的(de)现金(jīn)流、持续增长的盈利、科(kē)技(jì)创新对(duì)提升(shēng)企业内(nèi)在价值(zhí)的(de)积极作用，这(zhè)样有利(lì)于提高(gāo)估值定价模型的科学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制(zhì)、策略构(gòu)建等(děng)实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使(shǐ)用(yòng)，包括(kuò)净资产收益(yì)率、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产负债率、研(yán)发经费(fèi)投入(rù)强度等(děng)等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基(jī)金(jīn)经理李欣更细致分析(xī)在(zài)估(gū)值(zhí)思(sī)维、估值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估(gū)值的方法和指标上，他认为其(qí)包括产业链上(shàng)下游的(de)衡量、全要素成本(běn)等，以及在(zài)纵向和横(héng)向上的研(yán)究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等(děng)各种因素与企业价值的关系。这些因素在对(duì)估值(zhí)结论和判断的(de)影响上(shàng)，也使得(dé)中(zhōng)国特色的(de)估(gū)值体(tǐ)系与传统的估(gū)值体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值思维的变(biàn)化，还有估值结(jié)论和(hé)估值判断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的(de)市场和经济(jì)特点，提(tí)供更精(jīng)准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这需(xū)要在实践(jiàn)中(zhōng)进(jìn)行探索，目(mù)前尚没有公认的指标可以使用。

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