文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居(jū)民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比多(duō)增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄(xù)能否顺(shùn)利(lì)释(shì)放对判(pàn)断经济和资本市场走势至关(guān)重要(yào)。这里(lǐ)我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多减是(shì)不(bù)是超额(é)储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋(qū)势(shì)能(néng)否延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回答(dá)取决于存款会(huì)受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存(cún)款的(de)主(zhǔ)要有(yǒu)这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减少、金融资(zī)产赎回(huí)、购房(fáng)减(jiǎn)少会推(tuī)动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收入增(zēng)速放缓(huǎn)并提(tí)前(qián)还贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存(cún)款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可(kě)支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模(mó)相比于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民提前还款(kuǎn)对(duì)存款(kuǎn)的拖累(lèi)相(xiāng)比(bǐ)于去年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房(fáng)行(xíng)为(wèi)修复，其对(duì)存款的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消费(fèi)支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模(mó)更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核(hé)心的不同在(zài)于理财市场的变(biàn)化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一是(shì)居民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无(wú)法判断(duàn)消费和收入(rù)在4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核(hé)心原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规模环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去年10月(yuè)以(yǐ)来(lái)的下行趋势当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收(shōu)益回升和存款(kuǎn)利率下滑(huá)共同(tóng)作用的结果(guǒ)。受(shòu)益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居(jū)民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上看，随着破(pò)净率(lǜ)进一步(bù)回落(luò)，居民还在继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理财化(huà)趋势有望延(yán)续。<当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗/p>

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多(duō)地继(jì)续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据(jù)显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会推(tuī)动提前还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未(wèi)见明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)或部分表(biǎo)明当下居民消费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积压的购(gòu)房需(xū)求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超(chāo)储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居民提(tí)前还贷行(xíng)为或将延续(xù)。从这个角度来看(kàn)，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资(zī)而(ér)积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续(xù)回(huí)流到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使(shǐ)用金融机构住(zhù)户存款余额(é)+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的金额在资(zī)产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄(xù)释放(fàng)弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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