4月(yuè)中(zhōng)国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及(jí)物流景气(qì)度环(huán)比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低(dī)基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高(gāo)基数及海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下(xià)、预(yù)计4月名(míng)义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及(jí)物(wù)流(liú)景气度环(huán)比有所回(huí)落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开(kāi)工(gōng)率环比(bǐ)上行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且(qiě)4月物流指数环比有(yǒu)所(suǒ)下(xià)滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物(wù)流(liú)指数较(jiào)3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景(jǐng)气(qì)度环比有所下行(xíng)，但受去(qù)年同期低基数提振(zhèn)同比有所上(shàng)行，尤其是(shì)汽车、电(diàn)子、机械电子等(děng)受疫情影响较(jiào)大的工业生产可能(néng)上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要(yào)受去(qù)年(nián)4月低基数影响。4月(yuè)居民(mín)出行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价(jià)政策及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一假期居(jū)民此前(qián)受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释(shì)放(fàng)，国内旅(lǚ)游(yóu)出行(xíng)人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一(yī)假期(qī)消费数据(jù)的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频(pín)数据(jù)显示4月以来地产需(xū)求较(jiào)3月有(yǒu)所走(zǒu)弱(ruò)，房建开工(gōng)节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月(yuè)同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民(mín)企拿地及在(zài)手资(zī)金(jīn)情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新(xīn)开工能否回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能(néng)能(néng)否再(zài)度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但(dàn)仍(réng)高于2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需(xū)环(huán)比回(huí)落拖累食品价(jià)格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价(jià)格指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同(tóng)比基(jī)数总体较高(gāo)；另一方(fāng)面，海外经济动(dòng)能继续减弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢复(fù)，工业品价格同(tóng)比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价(jià)格(gé)较3月(yuè)环比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计(jì)）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一体化产业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增(zēng)长韧(rèn)性可能(néng)超预期（参(cān)见《中国出(chū)口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(y夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处uè)新(xīn)增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款延续年初(chū)至今的较强势头(tóu)、购房需(xū)求(qiú)回升背景下房贷/居(jū)民(mín)贷款(kuǎn)需(xū)求有望继(jì)续企稳回升，政策(cè)性银(yín)行金融工具继续带动基建投(tóu)资和(hé)企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或(huò)继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期略有走弱。财(cái)政方面，去年(nián)留抵退税低基数(shù)下，财政收入增长有(yǒu)望(wàng)回(huí)升；财政支出、尤(yóu)其民生(shēng)和基建相关支(zhī)出(chū)有望保持较快增长——预(yù)计政策性银(yín)行金融工具仍是近期准财政的(de)主(zhǔ)要(yào)发力(lì)渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费(fèi)复(fù)苏不及(jí)预期、稳地(dì)产政策(cè)不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效应凸显》

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