金融界(jiè)5月(yuè)8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信银行(xíng)率先涨停，另(lìng)外四(sì)大行中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行(xíng)、交(jiāo)通银行(xíng)、农业银行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的(de)研(yán)报中梳(shū)理了(le)银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始落(luò)实，比如一些地(dì)方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今(jīn)年(nián)也没有下达普惠小微(wēi)的(de)政策任务(wù)。政(zhèng)策(cè)改变的(de)原因之一是银(yín)行需要资本扩展，需(xū)要恰当的(de)盈利积(jī)累，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估(gū)和(hé)国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最(zuì)大的国企行业，按(àn)政策导向(xiàng)要提(tí)高资(zī)产收(shōu)益率。而取消金(jīn)融让利有(yǒu)利(lì)于银(yín)行(xíng)估值修复。从2020年开始的金(jīn)融(róng)让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在利润(rùn)正增(zēng)长的情(qíng)况(kuàng)下正(zhèng)常(cháng)PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由(yóu)于让利之(zhī)下(xià)市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行(xíng)股是(shì)一种长(zhǎng)时间的(de)利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行(xíng)估值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期相关(guān)，现(xiàn)在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行(xíng)业(yè)的不(bù)良贷款率开始下降，到今年一季度已经连(lián)续10个季(jì)度下(xià)降了(le)，这有(yǒu)利(lì)于(yú)股价上(shàng)涨，不过按历史规(guī)律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞后(hòu)性。目前(qián)市场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能(néng)够(gòu)持续验证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务(wù)风险的(de)分部门(mén)处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游(yóu)的很多(duō)行业的债务(wù)风险已经解决。总(zǒng)体上(shàng)银行不良(liáng)率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速略微(wēi)提高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善(shàn)，特别是(shì)中小银行(xíng)。出现拐点的(de)原因是去年上半(bàn)年(nián)LPR下降，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定价(jià)，利(lì)率出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会(huì)出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使(shǐ)得银(yín)行(xíng)股估(gū)值被压制。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多(duō)时(shí)，对银行(xíng)估值不(bù)会再有太多影(yǐng)响，疫情折(zhé)价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻(luó)辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款行为经过(guò)窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取消，这对银行(xíng)息差有(yǒu)比较(jiào)正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政(zhèng)治局(jú)会(huì)议并未如市场预期一(yī)样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业(yè)是另一个(gè)短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业(yè)会成为(wèi)替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多(duō)做股票投资(zī)或股权(quán)投资的国企(qǐ)央企(qǐ)可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银(yín)行股(gǔ)上涨的持(chí)续(xù)性，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表现将取决(jué)于宏观环境、政策(cè)规划(huà)以及市场交易情绪，在没(méi)有经济(jì)衰退和政策打压(yā)的情(qíng)况(kuàng)下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤(chè)，该(gāi)机构建(jiàn)议选股时选(xuǎn)择(zé)业(yè)绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前(qián)中特估的概念使得大(dà)行的估值(zhí)得(dé)到抬升，之(zhī)后其他类型的(de)银(yín)行(xíng)估值也要相应抬升，本质原(yuán)因(yīn)是各类银行的估值没(méi)有系(xì)统性的(de)差异。

　　东方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市(shì)银(yín)行不良率环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年化不良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫(yì)情影响的消(xiāo)退为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭和经济的稳(wěn)步(bù)复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝(jué)大多数银行关(guān)注率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰(fēng)值(zhí)已经过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良(liáng)好，企业经营环境改善、居(jū)民信心提(tí)升，叠加(jiā)地产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投(tóu)资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本面的(de)量(liàng)、价、质三方面的景气(qì)度均较去(qù)年提升(shēng)：价格端，息差企稳回(huí)升新(xīn)趋势将是重要的(de)行业催化剂，利(lì)好整(zhěng)体估值提升(shēng)。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高景气(qì)延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资(zī)产(chǎn)质量方面，优质房地(dì)产融资(zī)风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居(jū)民(mín)还款能力提(tí)升下长期向好，银(yín)行资(zī)产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配(pèi)置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板块配置价(jià)值提升。该机构认为1季(jì)报行业(yè)盈利(lì)增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋势不(bù)变(biàn)，在此背景下(xià)，居民消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然(rán)值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们(men)继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前(qián)水平，在后续盈利(lì)有望(wàng)逐(zhú)季修复的背(bèi)景(jǐng)下，当前时点银(yín)行板(bǎn)块的配置价值提升。

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