事件：21世纪经(jīng)济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及(jí)通知(zhī)存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中(zhōng)国有银行(xíng)执(zhí)行基准利率加10BP；其(qí)它(tā)金融机构执行基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是(shì)什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于(yú)定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在(zài)支取时提前(qián)通(tōng)知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)对协(xié)定额度(dù)以内的(de)部分给予活期(qī)利率，对(duì)超过协定部分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和协定存款当(dāng)前利(lì)率处于什么水平？为何需(xū)要规(guī)定(dìng)上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标(biāo)准(zhǔn)，则(zé)国有四大(dà)行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部分城(chéng)商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高(gāo)的(de)通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规(guī)定(dìng)上(shàng)限对相关(guān)存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非(fēi)对(duì)称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二(èr)，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其(qí)变(biàn)动会(huì)影响M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限的(de)设定，可能有部分(fēn)个人(rén)或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通道。再(zài)考虑到此次通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限的(de)约束(shù)，或进一步加(jiā)速居民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？本次约(yuē)束通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给(gěi)财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转增资(zī)本金以满足(zú)宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率水(shuǐ)平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于(yú)目前存款利率市(shì)场(chǎng)化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调(diào)时低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备(bèi)全面下调(diào)的充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基(jī)金(jīn)与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制(zhì)造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降，油(yóu)价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的(de)目的更(gèng)多(duō)是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天(tiān)的两种类(lèi)型。在存入款项时不约定存期，支取时(shí)需提(tí)前通知银行，约定支取存款的日期和金额方(fāng)能支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前通(tōng)知的期(qī)限(xiàn)长短(duǎn)划分为(wèi)一天(tiān)通知(zhī)存(cún)款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一(yī)天通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七天(tiān)通知存款(kuǎn)必须(xū)提前七(qī)天(tiān)通(tōng)知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向(xiàng)个(gè)人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银行与客(kè)户(hù)签订(dìng)协议(yì)，约定结算(suàn)账户的(de)每日留存金额，结(jié)算账(zhàng)户(hù)每(měi)日余额低于最低留存额（含）的部(bù)分按活(huó)期存款利率(lǜ)计息，超过部(bù)分按中(zhōng)国人民银行(xíng)规定的(de)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率计息的(de)存款。协定存款(kuǎn)面向企业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定(dìng)存款当前利(lì)率(lǜ)水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的(de)上限被(bèi)设(shè)定(dìng)为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率偏(piān)高，样(yàng)本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银(yín)行、股份制银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌(pái)利(lì)率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银行与(yǔ)股份行(xíng)挂牌利率未(wèi)超过央行(xíng)新规上限，超过上限的(de)银行主要集(jí)中(zhōng)在(zài)城商行和农(nóng)商行中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存(cún)款的最高利率高(gāo)于挂牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的通知存款(kuǎn)最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商(shāng)行(xíng)通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。目前(qián)超过利(lì)率新规(guī)上限的主(zhǔ)要(yào)为城商(shāng)行和农商(shāng)行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过(guò)上限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的(de)执行会导致部(bù)分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速(sù)产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协(xié)定存(cún)款与普(pǔ)通(tōng)存(cún)款(kuǎn)并列，并不(bù)属于单位存款和储(chǔ)蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其(qí)他(tā)存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的(de)理财(cái)以及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存(cún)款的规模扩张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随(suí)着4月居(jū)民存款同比(bǐ)首次(cì)由增转降，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下(xià)行。再(zài)考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬(bā翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光n)至表外。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净(jìng)息(xī)差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银(yín)行的(de)利润(rùn)是准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利润(rùn)分配(pèi)给财(cái)政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融(róng)资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其通知存款利率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利率明(míng)显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不利于商业银(yín)行(xíng)整体(tǐ)负债端成本的下(xià)降(jiàng)，也(yě)成为本次约束通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)的触发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下(xià)调的开(kāi)始？目(mù)前十年期国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一(yī)轮(lún)下(xià)调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利率自(zì)律(lǜ)机制建立(lì)了存(cún)款利(lì)率市场化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定(dìng)期(qī)存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘(chéng)用车零售(shòu)较上(shàng)周有所改善(shàn)，今(jīn)年以来累计同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用车零售同(tóng)比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续(xù)上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过(guò)后因(yīn)城(chéng)施策继续(xù)加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品房周均(jūn)成交面(miàn)积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三线(xiàn)城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受(shòu)五(wǔ)一假期(qī)及(jí)需(xū)求走弱影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口(kǒu)货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路货运量(liàng)较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格(gé)：油价小幅回(huí)升，国(guó)内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续(xù)，资(zī)金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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