2023年前4个(gè)月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储(chǔ)持续加(jiā)息(xī)，但(dàn)是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日(rì)，于(yú)中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国(guó)股票基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过(guò)前(qián)四个月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本报采(cǎi)访解析(xī)他们对于市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首席市场(chǎng)策(cè)略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有限公(gōng)司(sī) 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入轨道(dào)，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国(guó)经济持(chí)续快(kuài)速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人(rén)民币等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近(jìn)期(qī)“火”出(chū)圈(quān)的人工(gōng)智能，机构人士(shì)认(rèn)为人工智能将(jiāng)为各个行业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能(néng)获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时(shí)间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么因(yīn)为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭部门能(néng)获(huò)得的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)的风险(xiǎn)较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛(zhū)多因素支持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国(guó)，日本过去(qù)几年(nián)受到疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日(rì)本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国(guó)持更(gèng)加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳(wěn)固(gù)，更全面，还需(xū)要企业投资(zī)、房地(dì)产发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在(zài)第一季度超出预(yù)期的情况(kuàng)下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美(měi)经济的预期则有所保留(liú)。我(wǒ)们认为中国仍(réng)在复苏的(de)道路(lù)上。如(rú)果下半(bàn)年财(cái)政(zhèng)和(hé)地产方面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加快复(fù)苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流(liú)动性和信贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和(hé)欧洲的唯一选择(zé)，但是高(gāo)利率环境对经济的(de)压制(zhì)作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一个极(jí)端(duān)宽(kuān)松货币政策(cè)拐点，但是目前新(xīn)任日(rì)本央行行长表现出会维(wéi)持货币政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的(de)GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行(xíng)。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年(nián)末或(huò)2024年(nián)初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素作用下，经(jīng)济本(běn)身(shēn)就有趋势(shì)性的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去等(děng)问(wèn)题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季(jì)天(tiān)气较预期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济(jì)已(yǐ)避(bì)开冬季(jì)陷入(rù)严重衰(shuāi)退的最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策(cè)区(qū)间(jiān)可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对(duì)曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了(le)衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可能(néng)，这(zhè)将会是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元(yuán)区的经济(jì)表(biǎo)现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美(měi)国更为持久。因(yīn)此，我们(men)预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利(lì)率提(tí)高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储(chǔ)的(de)政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境带来冷却(què)经济的副作(zuò)用。在整体通胀数(shù)据(jù)逐步往(wǎng)下走的(de)环境之下，企(qǐ)业(yè)信(xìn)心也开始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今年(nián)加(jiā)息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了(le)明年上半年(nián)才会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是回落(luò)的速度(dù)不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲(shēng)经济(jì)增长一部分来(lái)抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银(yín)行(xíng)业问题，市场对美联储加息的(de)预期发生了(le)较大波动(dòng)。目(mù)前市场预计(jì)，5月份的(de)加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度(dù)开始(shǐ)逐步调整利(lì)率水平，以实现(xiàn)利(lì)率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本急(jí)剧上升，这已经在(zài)全(quán)球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益债(zhài)券领域，都(dōu)出现了(le)流动性和短期成本(běn)上升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美(měi)联储最(zuì)近一(yī)次加息后，进(jìn)入(rù)观望态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美(měi)国(guó)将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息(xī)。但是美联(lián)储现在(zài)论调(diào)还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的(de)差距。当然，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来几(jǐ)个月(yuè)美国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如(rú)果美国金融(róng)体系风(fēng)险继续累积并形成(chéng)进一步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债(zhài)会在(zài)大类资(zī)产中取得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来(lái)看，美联储(chǔ)可能在下半(bàn)年降息(xī)50个(gè)基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触底才会(huì)构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容(róng)易(yì)预(yù)测。一(yī)直以来，10年(nián)期政府债(zhài)收益率的高位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一次加息前后(hòu)出现，然(rán)后在接下来的(de)12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的(de)企业(yè)已经录得(dé)一定的(de)上涨。就如(rú)“淘金热”的(de)时候，做工(gōng)具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具(jù)率先获得利好，这是(shì)比较自然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例(lì)如广告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一(yī)步(bù)提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积极的(de)在推动数字化(huà)的进程(chéng)，我们认为(wèi)中国有非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训练(liàn)环节和推理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底以来，产(chǎn)业(yè)链已经陆续收到了(le)上述硬(yìng)件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类(lèi)是(shì)公有(yǒu)云(yún)上部署的大模(mó)型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部(bù)署、数(shù)据库等中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在(zài)的目标用户群体规模(mó)较大(dà)、用户(hù)的付费(fèi)意愿(yuàn)强或者用户(hù)的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成(chéng)立了(le)国家(jiā)数据局(jú)，国务(wù)院(yuàn)重组科技部，三大(dà)运营商(shāng)都加(jiā)大(dà)了在(zài)数据(jù)方面的投入，中国(guó)的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块(kuài)在(zài)今后的6-10个(gè)月会(huì)有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体企(qǐ)业(yè)的(de)韩国市场则(zé)将是亚洲上升(shēng)空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流，从而(ér)产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器(qì)学习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需(xū)要(yào)庞大的数(shù)据(jù)集和(hé)计算资(zī)源进行(xíng)训练，这(zhè)将推动公共云服务商的(de)发展。数据(jù)服三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛务，AI模型(xíng)需(xū)要海量数据进(jìn)行(xíng)训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被(bèi)广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉(jué)、自(zì)然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自(zì)动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业(yè)界高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系(xì)统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技(jì)术研发(fā)的知情权以及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对(duì)人工(gōng)智能安全与可控性(xìng)的高(gāo)度(dù)重(zhòng)视(shì)，这有助于提高公众对(duì)此的(de)认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的(de)模型有助(zhù)于(yú)行业理解现有模型的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大(dà)，需要一定(dìng)时间观(guān)察其(qí)对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能(néng)行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先(xiān)机(jī)构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁(xū)社会思(sī)考在使用(yòng)过程(chéng)中产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云(yún)上(shàng)面，用户交互过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐私和(hé)企业机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客户(hù)开始转向规划(huà)私有部署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分子也(yě)更有(yǒu)机会(huì)借(jiè)助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研(yán)发限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公(gōng)室正式发布(bù)《生(shēng)成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能服(fú)务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工(gōng)智(zhì)能服务提(tí)供者应该(gāi)承(chéng)担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信(xìn)息保护、未(wèi)成年人(rén)保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在生(shēng)成式(shì)人工智能领域(yù)的监(jiān)管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国(guó)经济进入下半(bàn)年，经济增(zēng)长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目(mù)前美国股票(piào)的估值相对于企业(yè)盈(yíng)利的预(yù)期是(shì)相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意义上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如(rú)果(guǒ)中(zhōng)国(guó)的企业(yè)盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐(lài)欧美的政府债(zhài)券，再加(jiā)上一(yī)些投资等级的(de)企业债。不(bù)看好高收益(yì)债的(de)原因(yīn)在于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一(yī)些(xiē)信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的(de)信(xìn)用差会拉(lā)宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承压。货(huò)币(bì)方面：看跌(diē)美(měi)元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品中比(bǐ)较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略(lüè)现(xiàn)在时间节点看，大类(lèi)资产相对配(pèi)置(zhì)上，我们认为股票(piào)优(yōu)于(yú)债券，优于(yú)商品。年(nián)末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估(gū)值压力会(huì)减(jiǎn)小。商(shāng)品(pǐn)受全球总(zǒng)需求下降和中国(guó)复苏缓慢的(de)影响，下半(bàn)年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至(zhì)今的表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受其(qí)他(tā)因素影(yǐng)响的估(gū)值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表(biǎo)现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产配置角度看(kàn)，我们认为美(měi)国的(de)盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较(jiào)大的(de)不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色(sè)，债券(quàn)也(yě)会(huì)受益。如(rú)果经济出(chū)现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票(piào)。如果通(tōng)胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和去(qù)年一样的(de)股债(zhài)双杀(shā)，对(duì)成长股则尤为(wèi)不利(lì)。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的表现会优于股票的(de)表(biǎo)现(xiàn)，特别是(shì)政府债券和投资级(jí)别的债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而(ér)且即(jí)使(shǐ)在(zài)经(jīng)济下行的时候也(yě)非(fēi)常(cháng)具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看(kàn)好黄金(jīn)和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止加(jiā)息(xī)，美元的(de)利差优势(shì)收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们(men)要为美元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退情(qíng)景下(xià)，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级(jí)债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类别成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改(gǎi)善(shàn)主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于需求(qiú)下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和绝对(duì)估值(zhí)均处于较低位(wèi)置，宏(hóng)观环境(jìng)有利于权益(yì)市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期(qī)、金融(róng)地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力(lì)相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益(yì)于复苏的互联网板块。我(wǒ)们(men)对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端下行的定(dìng)价不(bù)足(zú)。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋(qū)势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元反弹(dàn)时点可能(néng)仍(réng)强于(yú)一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回(huí)归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和(hé)欧洲(zhōu)能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方面(miàn)，我们(men)继续(xù)看好(hǎo)亚(yà)洲（日本(běn)除外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采取防御性行业(yè)立(lì)场。看好中国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国市(shì)场股票估值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制定者继(jì)续支持经济增长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我(wǒ)们(men)对美元进(jìn)一(yī)步走(zǒu)弱的预期应该会(huì)支(zhī)持(chí)除日本以(yǐ)外的亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在(zài)债(zhài)券(quàn)方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的(de)敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了(le)对高(gāo)收益债务的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐(lài)发达市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐高(gāo)收益债券。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周期(qī)所体现出的特征一致，在美(měi)国，政(zhèng)府债券通(tōng)常(cháng)受益于(yú)债券(quàn)收益率(lǜ)的下降（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终(zhōng)降息(xī)的(de)定价），而(ér)公(gōng)司债券收益率相对(duì)于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预期而(ér)扩(kuò)大。

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