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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩(suō)，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服(fú)务业(yè)延续涨价(jià)

　　物价(jià)作为经济表(biǎo)现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动(dòng)，主要(yào)由需(xū)求端驱动，物(wù)价(jià)作(zuò)为(wèi)经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给(gěi)端(duān)影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部(bù)分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和(hé)非(fēi)食(shí)品中的(de)商品、不(bù)完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价(jià)格回落(luò)成为拖累食(shí)品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带(dài)动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延(yán)续低于季(jì)节性，部分耐(nài)用品(pǐn)价格回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关(guān)原材料(liào)成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的领域、线下(x张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗ià)消费相关的商品和服务，在价(jià)格上已有连续体现。终端(duān)需求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商品服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后续(xù)或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下(xià)消费(fèi)活(huó)动(dòng)持(chí)续改善等(děng)或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基数(shù)贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油(yóu)链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累明(míng)显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅(fú)收窄，文教娱等服(fú)务项(xiàng)涨价延续。食(shí)品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料(liào)环比(bǐ)走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延(yán)续(xù)回(huí)落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原(yuán)材料(liào)链条相关(guān)价格(gé)回(huí)落(luò)，与线(xiàn)下消费(fèi)相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延续(xù)回落(luò)、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造(zào)、通信制(zhì)造(zào)等部分中下游制造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠(kào)近终端制造业(yè)价格有所回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通缩(suō)是(shì)个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国(guó)金证券股份有限公(gōng)司(sī)

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