文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额(é)储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本(běn)市场走(zǒu)势至关重要。这里我们(men)尝试回答两个(gè)问题(tí)。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄释(shì)放的(de)开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问题的(de)回答取决于(yú)存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么(me)几种行为：可(kě)支配收入(rù)、消费支出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动(dòng)存(cún)款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资(zī)产、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房的(de)结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增。

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　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修(xiū)复(fù)和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可(kě)支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规(guī)模(mó)相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度(dù)放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即(jí)居(jū)民提前还款对存(cún)款的拖累相(xiāng)比于去(qù)年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费和购房行(xíng)为(wèi)修复，其对(duì)存款的支撑力度(dù)减弱，一季(jì)度(dù)人均(jūn)消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同(tóng)比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素(sù)的规模更(gèng)大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同(tóng)在于(yú)理(lǐ)财市场的(de)变化(huà)。4月(yuè)居民(mín)存款下滑可能的原(yuán)因(yīn)一(yī)是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化；二(èr)是(shì)提(tí)前还贷规模增加。因为居民收入和消费数(shù)据不足，暂(zàn)时无法判断(duàn)消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款(kuǎn)回落的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模(mó)环(huán)比(bǐ)增加1word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来(lái)的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等(děng)资产是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收益(yì)回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结(jié)果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财(cái)市场(chǎng)表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑(huá)的存款利(lì)率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸(xī)引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净(jìng)率(lǜ)进(jìn)一步(bù)回落，居民还在(zài)继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因为首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继(jì)续(xù)降低首(shǒu)套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据显示(shì)百城首(shǒu)套主流(liú)房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理(lǐ)财市(shì)场好(hǎo)转，此前因居民少消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等(děng)积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷(dài)在后续(xù)几个月里或继续(xù)成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未(wèi)见明(míng)显改善(shàn)或部分表明(míng)当下居民消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非(fēi)主要来(lái)自消费，后续超额(é)储(chǔ)蓄对(duì)消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积压(yā)的购房需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短期或(huò)不会成为超储的(de)主要流向。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房(fáng)、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)环境好转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融(róng)机构住户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预期(qī)，理财(cái)市(shì)场波动加大

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