4月美国就业报告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比(bǐ)增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数(shù)据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的(de)是，2月和3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于(yú)以往年份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在(zài)较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数(shù)基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业(yè)数据与(yǔ)此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因(yīn)子(zi)要(yào)高于(yú)以往年份（图2），或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较(jiào)大(dà)不(bù)确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整(zhěng)体(tǐ)回升(shēng)，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月(yuè)商(shāng)品相关(guān)行业新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建筑(zhù)业等(děng)新增(zēng)就业均边际(jì)回升(shēng)。商品相关行业(yè)就业边际改善(shàn)，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务(wù)业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其(qí)中(zhōng)，医(yī)疗保健(jiàn)和(hé)商业服(fú)务新(xīn)增就(jiù)业分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就业较多(duō)的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他(tā)需求(qiú)指标指(zhǐ)示，服务(wù)业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售(shòu)业的(de)总空缺约(yuē)384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万人大(dà)幅(fú)下降，回落至(zhì)21年(nián)5月的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳(láo)工市(shì)场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的(de)不确定性冲(chōng)击(jī)，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位，反(fǎn)映就业市场韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍有望保(bǎo)持稳健。1季度(dù)小时工资增速低于其他工资(zī)指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其他工资(zī)指标(biāo)的差距(jù)收窄，指示美国潜在的(de)工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于(yú)联储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储(chǔ)的(de)紧缩(suō)压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在(zài)小幅缓解。最能(néng)反映就(jiù)业市(shì)场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与待业人数之(zhī)比(bǐ)连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历(lì)史经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之比的(de)回落(luò)速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能(néng)更接近供需平衡(héng)（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的(de)非农就业数据(jù)将(jiāng)进(jìn)一(yī)步削弱联(lián)储的降息(xī)意愿，但实际经济动能或(huò)弱(ruò)于非农就业数据所(suǒ)指示的(de)水平，后续需要关注季(jì)节因子扰动下降后就(jiù)业数据的走势(shì)。非农就业超预(yù)期叠加工资增速回升，预计(jì)联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若(ruò)就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合众银(yín)行(xíng)等区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限(xiàn)触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不(bù)确定性（参见《美国债(zhài)务(wù)上限提前(qián)触发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机(jī)以(yǐ)及债务上(shàng)限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融(róng)风险以及实体经济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储(chǔ)下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美(měi)国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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