2023年前4个(gè)月(yuè)，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高企，美(měi)联储持(chí)续加息，但是(shì)美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自(zì)香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港注册的基金中，中国(guó)股(gǔ)票(piào)基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国）地区(qū)股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机构代表接受(shòu)本报采访解析(xī)他(tā)们(men)对于市场(chǎng)动态(tài)的(de)看(kàn)法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区(qū)首席市(shì)场策略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚(yà)太区投资总监(jiān)及宏观经济(jì)主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国(guó)陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产等(děng)持续(xù)发力，中国(guó)经(jīng)济持续快(kuài)速复苏(sū)可期(qī)。随着美元(yuán)走弱，后续人民(mín)币等其它非(fēi)美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为(wèi)人工智(zhì)能将为各(gè)个行业带来(lái)巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公司可(kě)能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看待(dài)今(jīn)年剩余时间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银(yín)行(xíng)要(yào)么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部门(mén)能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到了下半年(nián)美国(guó)经济衰(shuāi)退的风险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本(běn)可能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速增长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因素(sù)支持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管理看来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不会太(tài)差(chà)，对中国持更加乐观(guān)态度(dù)。中国经济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领作(zuò)用(yòng)。但(dàn)是(shì)，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中(zhōng)国(guó)经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第(dì)一季度(dù)超出预期(qī)的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下(xià)半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快复(fù)苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的(de)压力主要来自外需(xū)减弱(ruò)和内需(xū)恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济的压(yā)制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行(xíng)行长表现(xiàn)出会维持(chí)货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的(de)2.1％降1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的预(yù)期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期(qī)就(jiù)业料(liào)将持(chí)续修复(fù)，核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)中枢(shū)震荡下(xià)行(xíng)。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年(nián)初(chū)进入温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产等多(duō)重(zhòng)约(yuē)束因素(sù)缓和、以及周期性(xìng)因素作用(yòng)下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内(nèi)生修复动(dòng)力(lì)，并不(bù)需(xū)要(yào)太(tài)强的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是(shì)企(qǐ)业盈利的(de)修复，目前都处在一个中周期修(xiū)复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是(shì)否(fǒu)结(jié)束、以及修复力度(dù)最大的阶段已(yǐ)经过(guò)去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的(de)最(zuì)坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽(kuān)松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期调(diào)整(zhěng)货币(bì)政策区(qū)间可能性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲线(xiàn)控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为(wèi)未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可(kě)能(néng)。随(suí)着劳工(gōng)参(cān)与率的(de)提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名(míng)义上(shàng)进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期(qī)。欧(ōu)元(yuán)区(qū)未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间(jiān)保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国(guó)经济(jì)的强势复苏，是(shì)全球(qiú)经(jīng)济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增(zēng)强(qiáng)了投资(zī)者对于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没(méi)有回(huí)到美联(lián)储的政策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的(de)环境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美(měi)联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但(dàn)是回落(luò)的(de)速(sù)度(dù)不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过(guò)去的半(bàn)年(nián)12个月多次提(tí)到，他宁(níng)愿经(jīng)济出现一(yī)个温和的经济(jì)衰退。可(kě)见，他对于(yú)降低通胀的决心(xīn)还(hái)是(shì)非(fēi)常(cháng)明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济(jì)增长一部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对美(měi)联储加息(xī)的预期发(fā)生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季度(dù)开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消(xiāo)息(xī)，因为(wèi)高利率(lǜ)环境(jìng)导(dǎo)致美元流动性下降和投资(zī)成本急(jí)剧上升，这已(yǐ)经在全(quán)球资本市(shì)场上(shàng)反(fǎn)映出来(lái)了。不论是美国的银行业还(hái)是高收(shōu)益债券领域，都出现了流(liú)动性和短期成本(běn)上升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会(huì)有一次减息。但(dàn)是(shì)美1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为(wèi)在2024年(nián)前不会减息，与市(shì)场预期有一定的差(chà)距(jù)。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根据(jù)未来几个月(yuè)美国经(jīng)济的(de)实(shí)际(jì)情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加(jiā)息(xī)后进入了观察期。短期，联(lián)储将(jiāng)在控(kòng)通胀及防范金融风(fēng)险之间争(zhēng)取平(píng)衡(héng)。后续(xù)如果美国金融体系风险继续(xù)累积并形成进一步(bù)的风险事件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退(tuì)终局确定性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下(xià)，长久期的(de)利率债、高(gāo)评级信(xìn)用债会在大类资产(chǎn)中取得(dé)相(xiāng)对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看，美联储可能在(zài)下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期及随后(hòu)的(de)宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时(shí)成立。多(duō)数(shù)情况下，只有(yǒu)经济(jì)状况触底(dǐ)才会构成股市反1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克弹(dàn)的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储(chǔ)加(jiā)息接近尾声时通(tōng)常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前(qián)后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原(yuán)因(yīn)是增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投(tóu)资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的(de)企(qǐ)业已经录得(dé)一定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热(rè)”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的(de)公(gōng)司带来哪些变化，这是我们(men)需要(yào)思(sī)考(kǎo)的问题。例如广告公司(sī)，AI是(shì)否可以进一(yī)步提升它的投放(fàng)精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到(dào)部(bù)分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国(guó)有庞大的(de)市场，政府积极(jí)的在(zài)推(tuī)动数字化(huà)的进程(chéng)，我们认为中国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到(dào)的(de)硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的(de)服(fú)务(wù)器，以及配(pèi)套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已经(jīng)陆(lù)续收到了上(shàng)述硬件产品(pǐn)环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布式计算(suàn)部(bù)署(shǔ)、数(shù)据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部(bù)署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成(chéng)本来(lái)收(shōu)费(fèi)；应(yīng)用场景(jǐng)落地较为(wèi)多(duō)元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作、金融(róng)、电(diàn)商(shāng)、企业内部(bù)管理都有非常多可以探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在未来(lái)2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐(qí)放的格局，投资(zī)机(jī)会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目(mù)标用户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数(shù)字经济(jì)，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技(jì)的发展，今(jīn)年(nián)成立(lì)了国家数据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都(dōu)加大了在数据(jù)方面的投(tóu)入(rù)，中国(guó)的(de)云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板(bǎn)块目(mù)前估值处于历史低位，随(suí)着去库存(cún)的稳(wěn)步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升(shēng)空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗(sú)表现，因为很(hěn)多中国的科技企业(yè)在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度学(xué)习模型）的(de)发展将(jiāng)带(dài)来以下方(fāng)面的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与推(tuī)理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需(xū)求(qiú)与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和(hé)计(jì)算资源进行训(xùn)练，这将推(tuī)动公(gōng)共云(yún)服(fú)务商的(de)发(fā)展。数据服务(wù)，AI模型需要海量(liàng)数据进行(xíng)训(xùn)练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然(rán)语言处(chù)理(lǐ)、机器人(rén)等以满足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的(de)GPT-4更(gèng)强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你(nǐ)怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程(chéng)度上增加(jiā)公(gōng)众对(duì)AI技(jì)术(shù)研(yán)发的知情权以(yǐ)及(jí)行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示(shì)出行(xíng)业内对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于(yú)提高(gāo)公(gōng)众(zhòng)对此的认(rèn)识，同时促进(jìn)相(xiāng)关(guān)法规与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停开(kāi)发更(gèng)强大的模(mó)型有助于(yú)行业理解现有(yǒu)模型的(de)风险与影(yǐng)响，为下一代模(mó)型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公(gōng)众人士发(fā)起的自律(lǜ)性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智(zhì)能行(xíng)业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究(jiū)旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发(fā)更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发展方(fāng)向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的(de)担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考在使用(yòng)过程(chéng)中产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公有云上面，用户交互(hù)过程(chéng)中的数据可能(néng)涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因此现在越(yuè)来(lái)越多的企业客户开(kāi)始转向规划(huà)私有部署(shǔ)大模型。另一(yī)方面(miàn)，不法(fǎ)分(fēn)子(zi)也更有机会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息办公室正式发布《生(shēng)成式人工(gōng)智能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者(zhě)应该承(chéng)担信息安全主体责任(rèn)，做好个人(rén)信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信在生成式人(rén)工智能(néng)领(lǐng)域的(de)监管会(huì)日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类(lèi)别方面(miàn)，固定(dìng)收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入(rù)下(xià)半(bàn)年(nián)，经济增长(zhǎng)速度持(chí)续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的(de)估值相对于(yú)企业盈利的预期是相(xiāng)对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美国国债，它的(de)利率(lǜ)还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些(xiē)债券(quàn)的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票的部分摩根资(zī)产管(guǎn)理目(mù)前是(shì)偏向中国(guó)及广泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国(guó)的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资产管理比较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的原因在于(yú)：当经(jīng)济表现(xiàn)越来越差的时候(hòu)，一些信(xìn)贷(dài)评级比较低的(de)企(qǐ)业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都(dōu)会得到支持(chí)。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置策(cè)略现在时间(jiān)节(jié)点(diǎn)看，大类(lèi)资(zī)产(chǎn)相对配(pèi)置上，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于债(zhài)券(quàn)，优于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票(piào)估(gū)值(zhí)压(yā)力会减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需求下(xià)降和中国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年(nián)初(chū)至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧(ōu)美股市(shì)的(de)情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基(jī)本(běn)面条件下，受其他因素(sù)影响的(de)估值因素带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现有(yǒu)背离基本面(miàn)的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我(wǒ)们认为美国的盈(yíng)利(lì)增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)，股票(piào)表现会较(jiào)出色(sè)，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定(dìng)优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略(lüè)：股票方面，我们(men)不(bù)看好(hǎo)美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们(men)的股票投资策略是分散配(pèi)置(zhì)。我(wǒ)们看好新兴市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我们(men)认为(wèi)今(jīn)年(nián)债券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特(tè)别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即使在(zài)经(jīng)济(jì)下行的时候也(yě)非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们(men)预(yù)测(cè)到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一(yī)步上行(xíng)，主要是(shì)由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投(tóu)资(zī)策略：由(yóu)于美联储(chǔ)停止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走势(shì)上(shàng)看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利(lì)率带(dài)来(lái)的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等(děng)资产类别成长股受分(fēn)母端(duān)改(gǎi)善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于(yú)较低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利于(yú)权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金(jīn)融地产，标配消费(fèi)和医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于复苏的(de)互联(lián)网板块(kuài)。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下(xià)行的定(dìng)价不足。后续若进入利率(lǜ)快(kuài)速改善(shàn)期，成(chéng)长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元(yuán)反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货(huò)币。日(rì)元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲能源供应(yīng)短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美(měi)国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御性行业立(lì)场。看(kàn)好中国，因为(wèi)即使在(zài)2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继续支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存款准备金率下(xià)调(diào)就(jiù)是明证。我(wǒ)们(men)对美(měi)元进(jìn)一步走弱的预期应(yīng)该(gāi)会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了(le)对高质量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高(gāo)收(shōu)益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现出的特征一致(zhì)，在美国(guó)，政府债(zhài)券通常(cháng)受(shòu)益于债(zhài)券收益(yì)率的下降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政府债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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