近期“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为(wèi)“市场关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利(lì)能力持续改(gǎi)善(shàn)的标的(de)，从而获得长期稳(wěn)健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股(gǔ)市(shì)场关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中(zhōng)国石化、建设银(yín)行、汇(huì)川技术、工(gōng)商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民(mín)币不等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资(zī)金(jīn)净流入额前(qián)十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主权(quán)投资(zī)机构跻(jī)身国企的前十大的(de)股东行业。例如(rú)，一季(jì)度报告(gào)显示(shì)，阿布(bù)达比投(tóu)资局、科威特(tè)政府投(tóu)资局等多家主权财富基金增持多家(jiā)国企央企A股(gǔ)上市(shì)公司股票。例如(rú)科威(wēi)特政(zhèng)府(fǔ)投资(zī)局增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投资局一季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央行一季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基金截(jié)止4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金(jīn)-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石(shí)化、华润置地(dì)、中银航空租赁(lìn)、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含不少(shǎo)国企公(gōng)司。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了(le)幅(fú)度不一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到成为焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解释了(le)他们对于国(guó)企改革的看法。报告认(rèn)为(wèi)，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革(gé)事(shì)关重(zhòng)大。而资本(běn)市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御(yù)性公司。它(tā)虽然有(yǒu)稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能(néng)不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价(jià)已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中石化(huà)、中(zhōng)国(guó)铝(lǚ)业等。这背后(hòu)的(de)原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为(wèi)相关方(fāng)面或敦促国企改善治(zhì)理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的(de)是(shì)，一般说(shuō)来外资机(jī)构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公(gōng)司的股东回报等标准，不(bù)少国企公司在过去难以(yǐ)进入部(bù)分(fēn)外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金(jīn)融类国企公司截(jié)至去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说(shuō)明国(guó)企公司(sī)的(de)资本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救(tóu)资者认为国企长(zhǎng)期的低(dī)估值为投(tóu)资者(zhě)提供(gōng)了厚厚的安全垫(diàn)。部(bù)分公司(sī)的投资价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投资者会(huì)重估国企的投(tóu)资者价值。投(tóu)资者对于能(néng)够持续提(tí)供良好的股东(dōng)回报的公(gōng)司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵(guì)州茅(máo)台过去20年的平均(jūn)每年的净(jìng)资产回(huí)报率在20％以上(shàng)。这是(shì)为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市(shì)净率交(jiāo)易的重要原因之(zhī)一。除了房地(dì)产行业(yè)，目前来看大部(bù)分国企的市净率低于(yú)私(sī)营企业。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外(wài)，投资者(zhě)关注的其它(tā)问题还(hái)包括：对于国(guó)企来说，如何在(zài)服务国家战略的同时增强它(tā)的商业效率，如何改善(shàn)激励措施(shī)等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救东(dōng)回报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报记(jì)者表示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能(néng)个(gè)别股票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的理由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估(gū)值仍然(rán)很低。虽然它已经从极(jí)低的水(shuǐ)平(píng)上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不(bù)是一个高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如(rú)果(guǒ)公司能够继续(xù)改善他们(men)的(de)财务表现，提(tí)高每股盈利水平和(hé)利润增长，并通过(guò)股息或股票(piào)回(huí)购(gòu)，将利润(rùn)分配给股东。这些(xiē)都将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置(zhì)仍(réng)然相当保守。因(yīn)为(wèi)如果回顾(gù)过去(qù)的5到10年(nián)，大多数境外的观点(diǎn)是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资(zī)组合经理只关注(zhù)经济(jì)的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例(lì)如部分能(néng)源公司估值(zhí)远(yuǎn)远(yuǎn)低于(yú)全球(qiú)同行(xíng)。不排除有些公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区(qū)的(de)资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无(wú)趣的行业(yè)部分公司的股价有了非(fēi)常显著(zhù)的回(huí)升，还有类似的机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证据都(dōu)摆在面(miàn)前，那么他们已经(jīng)被市场价(jià)格反映出(chū)来(lái)，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先(xiān)反应。所以我们(men)永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分百(bǎi)的确(què)定性或信心(xīn)。一些积极的(de)变(biàn)化正在发生。“如果(guǒ)问过去多(duō)年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学(xué)到的重(zhòng)要一课就是：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积(jī)极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量的国(guó)有(yǒu)企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的(de)企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示(shì)其盈利(lì)能力已经改善(shàn)的(de)企业(yè)。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收益(yì)增长、有(yǒu)良好的资产负(fù)债表和低债务水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投(tóu)资者(zhě)很重要，真正决定(dìng)价(jià)格的(de)还是(shì)国内投(tóu)资者。如果外(wài)国投资者对国(guó)有(yǒu)企业(yè)的兴趣增(zēng)加(jiā)，那(nà)将是对国有企(qǐ)业股价(jià)的额外推动(dòng)力。

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