4月美(měi)国就(jiù)业(yè)报告大超(chāo)预(yù)期(qī)，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中(zhōng)，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低(dī)位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节(jié)因子(zi)要高(gāo)于以往年份(fèn)，或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存(cún)在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节(jié)性有关。其(qí)中，新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时(shí)工(gōng)资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往年份（图2），或(huò)导致非农就(jiù)业数(shù)据(jù)偏(piān)高(gāo)，未(wèi)来持续性存在(zài)较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业整(zhěng)体回升，其(qí)中商品(pǐn)相关行业回(huí)升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业等新增就业(yè)均边(biān)际回升。商品相关行业就业边际改善，或(huò)反映制造业(yè)边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀环(huán)比也边际回(huí)升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业(yè)服务新(xīn)增(zēng)就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需(xū)求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售业的(de)总空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确(què)定(dìng)性冲击(jī)，4月(yuè)失(shī)业率仍然(rán)下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于(yú)其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回(huí)升后，与其他工(gōng)资指标(biāo)的(de)差距收(shōu)窄，指示美国潜(qián)在的(de)工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能(néng)加大美联储的紧缩(suō)压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据显示，美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)劳动力供应紧(jǐn)张局(jú)势(shì)整体仍(réng)在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反映(yìng)就业市(shì)场紧张程(chéng)度之一的职(zhí)位(wèi)空缺与待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度(dù)接近(jìn)19母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸73年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就(jiù)业市场才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业数据将进一步削弱(ruò)联储的降息(xī)意愿(yuàn)，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续(xù)需(xū)要关(guān)注季节(jié)因子扰动(dòng)下(xià)降后就业数据的(de)走势。非农就业超预期叠(dié)加(jiā)工资增速回升，预(yù)计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶(è)化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行被(bèi)接管、西太平洋合众银行等区域银(yín)行股价大(dà)幅下挫，中小银行(xíng)风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上(shàng)限触发时点提前，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前(qián)触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能(néng)性加大，不排除金融风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国(guó)中(zhōng)小银(yín)行再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非(fēi)农强(qiáng)于预(yù)期，但或许(xǔ)和季(jì)节(jié)性有(yǒu)关》

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