美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)危(wēi)机暂(zàn)时“告一段落”——美东(dōng)时间(jiān)5月31日，美国国会众议院通过了一项(xiàng)关(guān)于联邦(bāng)政府债务(wù)上限和预(yù)算的法(fǎ)案，隔日参(cān)议(yì)院(yuàn)通过，根据(jù)法案政府开支将受到(dào)上(shàng)限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违(wéi)约。根(gēn)据美(měi)国国会预算办(bàn)公室数据，目(mù)前美国联邦债(zhài)务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过(guò)120％，相当(dāng)于每个(gè)美国人(rén)负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二(èr)战以来，美(měi)国已103次调整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现过实质性(xìng)债务(wù)违约，但债务(wù)上限危机仍可从市(shì)场预期、流动性(xìng)、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作用于全(quán)球(qiú)金融、实物(wù)资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务(wù)上限情(qíng)景下(xià)，中长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而市场关注的(de)重点也将重新回到美联(lián)储的货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新(xīn)兴市场股票表(biǎo)现(xiàn)更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政(zhèng)府债务共有22次(cì)触及法(fǎ)定上(shàng)限，每次债务上限触(chù)及后均(jūn)得到了上调或暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年(nián)债务上限解决(jué)前后，标普500指(z六朝是指哪六朝hǐ)数自(zì)高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上(shàng)限解决前后，标普500指数(shù)最大下调幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指(zhǐ)数为3.4％。而在本次(cì)债(zhài)务危机谈(tán)判过程中，亚洲(zhōu)市场反(fǎn)应参(cān)差，日经225指(zhǐ)数创1990年(nián)以来新(xīn)高，香港(gǎng)恒(héng)生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投(tóu)资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管(guǎn)美国彻底违约(yuē)的(de)可(kě)能(néng)性非常低，但(dàn)此前因为市(shì)场(chǎng)担忧发生发(fā)生违约(yuē)，很多国家和(hé)行业都遭到抛售(shòu)，但这(zhè)次(cì)亚洲市场表(biǎo)现相对于美(měi)国和发达市场更具韧性，得益(yì)于较佳的(de)盈利增(zēng)长(zhǎng)前(qián)景和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而(ér)言，瑞(ruì)银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催(cuī)化剂。中国今(jīn)年首季盈利增(zēng)长较去年第四季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其(qí)他地区（日本除外）相(xiāng)比，中国(guó)股市的估(gū)值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本(běn)除外）全球市场策(cè)略师赵耀(yào)庭也对记者(zhě)表(biǎo)示，债务协议的顺利通(tōng)过消除了(le)美(měi)国乃(nǎi)至全(quán)球面临(lín)的一个不明(míng)朗因素，进而短(duǎn)暂提(tí)振市场(chǎng)情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监(jiān)吴(wú)照银(yín)对记者称，因投(tóu)资(zī)者(zhě)对两党达成一致(zhì)有确定的(de)预(yù)期，所(suǒ)以近期美国以及全球(qiú)资本市(shì)场并(bìng)没有对美国债务上限问题过度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看(kàn)美债上限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目(mù)前来看，主(zhǔ)流大类资(zī)产对(duì)于美(měi)债危机的(de)叙事反应都(dōu)较为平淡，但野(yě)村东方(fāng)国际证券资产管理部(bù)总经理兼投资(zī)总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角度(dù)出发(fā)，诸(zhū)如美(měi)债上限(xiàn)等类似的尾部风(fēng)险(xiǎn)事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风险，主要考(kǎo)虑两(liǎng)点(diǎn)：一(yī)是多元化低相关性资产(chǎn)配(pèi)置、二(èr)是(shì)支付保(bǎo)险费(fèi)的另类策略，为组合提供下(xià)行保护(hù)。回顾美债上限危机历史，看到(dào)避(bì)险资产如(rú)美元、美债、黄金在(zài)通常较(jiào)风险(xiǎn)资产(chǎn)呈现明显的(de)超(chāo)额(é)收(shōu)益，因此组合配置中保有一(yī)定(dìng)比(bǐ)例的避险资产(chǎn)有(yǒu)助对冲(chōng)投资组合(hé)波(bō)动。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金(jīn)与美债季度展望中也(yě)提到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率(lǜ)短期内仍会高位(wèi)震荡，通胀不确定性(xìng)仍然较高，同(tóng)时全(quán)球(qiú)整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提到，另一方面，极端危(wēi)机环境下(xià)，大类资产会呈现同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月(yuè)极度(dù)恐慌时期，市(shì)场(chǎng)无差别抛售(shòu)一(yī)切资(zī)产(chǎn)增持现金，传统避险资(zī)产(chǎn)随同风险资(zī)产一起下跌，因此以期(qī)权保(bǎo)护组合下(xià)行风险是另一种方式(shì)。美(měi)债违(wéi)约并非(fēi)我们(men)的(de)基准(zhǔn)假设，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做(zuò)多(duō)波(bō)动率、以及做空风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美(měi)国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为(wèi)，全(quán)球信用(yòng)市(shì)场的最(zuì)佳非对称对冲策(cè)略是做空(kōng)美国(guó)高评级(jí)银行（评级下调、对(duì)手(shǒu)方、杠杆担忧(yōu)）、美国(guó)寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估(gū)值紧绷）和美(měi)国(guó)REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则对记者表(biǎo)示，美债上(shàng)限的提升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩货币政策(cè)，对(duì)美股也(yě)是一大利好。他还认为(wèi)，美国(guó)政府的财(cái)政支(zhī)出得到了保证，在六朝是指哪六朝两年内可以继续(xù)举债。最(zuì)近两周的(de)美债谈(tán)判关(guān)键期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票(piào)”的市场报(bào)以乐观。可(kě)见(jiàn)随着美债(zhài)上限谈判的尘(chén)埃落定(dìng)，美股仍有望进一步有(yǒu)良好表(biǎo)现。

　　市场重(zhòng)点再次(cì)回到(dào)

　　美国财(cái)政政(zhèng)策和(hé)货币政策上

　　美国参议院已经投票通过(guò)债务上限法(fǎ)案，市场关注焦点再(zài)度回到(dào)美国未来(lái)的财政(zhèng)政策和货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如果未(wèi)出现黑(hēi)天鹅(é)事件，预计联储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻数据依赖(lài)原则(zé)，联储(chǔ)可能会(huì)持续关注就业数据(jù)和工商(shāng)业运行情况，等待市场自(zì)然降温至浅萧条后(hòu)再开启(qǐ)降(jiàng)息，年内降息(xī)的乐观(guān)预期存在修正可能。

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上(shàng)限协议通过后，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部预(yù)计将可于(yú)未(wèi)来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国(guó)债。随(suí)着(zhe)市(shì)场(chǎng)流动性(xìng)收紧，这或将产生显著的吸力作(zuò)用。债(zhài)券收益率(lǜ)或将(jiāng)随着资本流出(chū)经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师黄俊则称，接(jiē)下来美国财政部的工(gōng)作重点(diǎn)是如何为美债找到(dào)买家，其(qí)中有三(sān)个重要看(kàn)点，即(jí)第一，美联储现在(zài)仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接(jiē)下(xià)来是否要调整(zhěng)货币(bì)政(zhèng)策停止缩(suō)表抛售美债(zhài)；第(dì)二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差国是(shì)否(fǒu)购买美债；第三(sān)，美国国内普通家庭可能(néng)成为购买(mǎi)美(měi)债(zhài)异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储(chǔ)现在仍在缩(suō)表周期(qī)，接下来是否要调整货币(bì)政策停止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)。如果美联储缩表(biǎo)卖出美债，美国财政(zhèng)部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场(chǎng)造成(chéng)极大(dà)抛压。他总(zǒng)结道，美债的重(zhòng)新(xīn)发行，有(yǒu)可能促使美联储美联储停止加(jiā)息和缩表(biǎo)。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月(yuè)利率决(jué)议(yì)中美(měi)联储是否能进一步确认(rèn)停止紧(jǐn)缩(suō)的态度(dù)。

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