平安(ān)首经团队(duì)：钟正(zhèng)生/张璐/常艺馨

　　核心观点

　　新增(zēng)社融(róng)表现乏力。继一季度“天(tiān)量”投放后(hòu)，2023年4月社融增长明显(xiǎn)降温(wēn)，比去年4月疫情冲击期(qī)间创下的低点仅(jǐn)多增2873亿元(yuán)，“稳信用”压力有所(suǒ)显现(xiàn)。社融(róng)骤降的主要拖累在于人民币信贷(dài)增势放缓(huǎn)， 4月降至2008年以(yǐ)来历史(shǐ)同期的(de)次低点（仅略(lüè)高(gāo)于(yú)2022年(nián)同(tóng)期）。表外(wài)融资和直接(jiē)融资基本延续了一(yī)季度的格(gé)局(jú)。1）委托贷款和信托贷款小幅正(zhèng)增长；未贴现银行(xíng)承(chéng)兑汇票(piào)较去年同期降幅收窄；2）企业直接融资较去(qù)年同(tóng)期有所下降，主因债券(quàn)到期规模较(jiào)大。3）政府债融资规模同比多增(zēng)，但需警惕(tì)其“后劲”。2023年提前批的剩余发行(xíng)额度不(bù)及万亿(yì)，截至5月上(shàng)旬尚未下发剩余批(pī)次的地方债额度，期间空档可能拖(tuō)累政(zhèng)府债(zhài)融资表现。

　　新增人民币贷款偏弱，增(zēng)量明(míng)显弱(ruò)于历史同期均值。各(gè)分项(xiàng)从强到(dào)弱排(pái)序，企业(yè)中长期贷款(kuǎn)>；企业(yè)短期贷款>；居民(mín)短期(qī)贷(dài)款(kuǎn)>；居民中长期贷(dài)款。新(xīn)增人民币贷款(kuǎn)的最(zuì)大问题仍然在于居民中长(zhǎng)期贷款，房地产销售不振使其增量不足，居(jū)民(mín)预(yù)期偏弱、提前偿还(hái)存量房(fáng)贷(dài)又(yòu)雪上(shàng)加霜。但基(jī)于4月这个信贷投放传统淡季的数据，尚(shàng)不能(néng)得(dé)出企业信(xìn)贷需求不足的结论。一方面，企业中长期贷款在一季度大幅(fú)高增后，4月又创(chuàng)历史同期新高，仍能(néng)有效(xiào)发力；另(lìng)一方面(miàn)，表内票据维持低增长（与去(qù)年1-5月表内票据高增长形成对比），也(yě)意味(wèi)着目前企业贷款需求或许(xǔ)尚(shàng)可(kě)。此外，4月初以来存款利(lì)率市(shì)场(chǎng)化改革较快(kuài)推(tuī)进，这有助于缓解银行(xíng)面临的净(jìng)息(xī)差压力(lì)，增强其(qí)支持实(shí)体经济(jì)的可持续性，能够(gòu)为(wèi)企业贷(dài)款利(lì)率的进一步下调“蓄力”。

　　从货币供应量和存(cún)款数据看：1）M1同比小幅回(huí)升。每年前(qián)4个月翘尾因素对M1同比走势(shì)影响较(jiào)大，或是驱动其变化的主(zhǔ)因。在(zài)贷款扩张的(de)同(tóng)时(shí)，企业存款也有边际改善。2）M2同比(bǐ)增速有所回落。4月居(jū)民资产再配置(zhì)，银(yín)行理(lǐ)财规模(mó)重回(huí)扩张，对(duì)M2形(xíng)成拖累。考虑到去年4月M2同比增(zēng)速较(jiào)3月抬升0.8个百分(fēn)点，基数变化也(yě)有较(jiào)强影响。3）居民(mín)存款同比(bǐ)少增。考(kǎo)虑到4月(yuè)多家(jiā)中小银行下调挂牌存款(kuǎn)利率、银(yín)行(xíng)理财市场火热(rè)、居民提前偿还房贷规(guī)模较高，其驱动因素更多(duō)是家庭资产(chǎn)的(de)再配置，流向(xiàng)消费规模(mó)可(kě)能(néng)较为有(yǒu)限。4）4月财政存款同比大(dà)幅多增，但结合(hé)基(jī)建相关高(gāo)频开工(gōng)率和重大(dà)项目开工金额(é)数据看，财(cái)政(zhèng)对实体经(jīng)济支(zhī)持(chí)力度可能有所减弱。从4月金融(róng)数据(jù)看(kàn)，房(fáng)地产(chǎn)恢(huī)复仍然缓慢，此时若财(cái)政(zhèng)基建支持(chí)力度不稳(wěn)，可能(néng)导(dǎo)致(zhì)中国经济环(huán)比增长动能(néng)较快衰减。

　　目(mù)前社(shè)融(róng)增速回(huí)升幅度较小(xiǎo)，但与名(míng)义GDP增速(sù)对比(bǐ)看(kàn)，货(huò)币政策对实体经济的支持(chí)还是(shì)比较有力(lì)的。即便按2023年中国名义GDP增速(sù)7％-8％的(de)情形（假设全年录得6％左右(yòu)的实(shí)际(jì)GDP增速(sù)，加(jiā)上1到2个点的(de)GDP平减指(zhǐ)数），10％的社融增(zēng)速也(yě)应足够与之匹配。我(wǒ)们认为，后续需通过财政加力、促进房地产修复、促(cù)进家庭(tíng)超额储蓄动用等方式扩大总需求，夯(hāng)实经济回升(shēng)势头。

　　一

　　新增社融(róng)表现乏(fá)力

　　新(xīn)增(zēng)社融表现乏力。2023年4月新增(zēng)社会(huì)融(róng)资(zī)规模为1.22万(wàn)亿元，同(tóng)比(bǐ)多增2873亿(yì)元；社(shè)融存量同比增速持平于上月的10％。考虑到去年同期疫情多(duō)点(diǎn)散发、社融一度触“冰”的低基数效应(yīng)，以及今年(nián)一季度“开门红”期间社(shè)融(róng)月均(jūn)同比多增8200多(duō)亿(yì)的亮眼表现(xiàn)，4月社(shè)融(róng)表现(xiàn)乏力“稳信用”压力有(yǒu)所(suǒ)显现。从分项(xiàng)看(kàn)：

　　一方面，人(rén)民币信贷增(zēng)势放缓，是4月社融骤降(jiàng)的(de)主(zhǔ)要拖累。2023年(nián)4月人民(mín)币贷(dài)款4431亿元，为(wèi)2008年以来历(lì)史同(tóng)期的次低点（仅较(jiào)2022年同期高815亿(yì)元(yuán)）。不过(guò)，得益于出(chū)口边际回暖、人民币汇率(lǜ)相(xiāng)对稳定，4月外币贷款同比(bǐ)有(yǒu)所少减。

　　另一方面，表外融资和直(zhí)接融资基本延续(xù)了一季度的格局。

• 　　一则，企业(yè)直接融资同比缩量，继续小幅拖(tuō)累新增社融。2023年4月(yuè)企(qǐ)业债融资、非金融企业境内股(gǔ)票融资分(fēn)别同(tóng)比少增809亿元、173亿元。今年春节后，企(qǐ)业贷(dài)款发行规模(mó)持续(xù)高(gāo)于去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)，但到(dào)期偿还也迎来高峰，对净(jìng)融资构(gòu)成拖累。截(jié)至2023年一(yī)季度末，2022年10月推(tuī)出的(de)500亿元民营企业债(zhài)券融资支持工具（第二期）尚未开始(shǐ)投放使用，相关(guān)政(zhèng)策支持还有(yǒu)待落地(dì)。

• 　　二则(zé)，政府债融资(zī)规(guī)模同比多增，但需(xū)警惕其“后劲”。今年前4个月，财政继续前置发力(lì)，政府债融(róng)资(zī)规模较去(qù)年(nián)同期累计(jì)多增3114亿元。以财政预算数据看，2023年政府债融(róng)资的(de)总体规模(mó)与(yǔ)去年相当。但不(bù)同之(zhī)处在于，2022年在3月底(dǐ)就已经下达(dá)剩余批次的新(xīn)增(zēng)地方债额(é)度(dù)，而(ér)2023年截至5月上旬仍(réng)未下发剩余批次的(de)地方债额度，且提前(qián)批的剩余发(fā)行额度不(bù)及(jí)万亿。如果近期下达地方债额度，按照(zhào)往年节奏(zòu)，经过地方(fāng)政府项目额度分配、预算调(diào)整程序，剩余批次地方债可(kě)能至6月中下(xià)旬才(cái)能发(fā)出(chū)，期间的“空档”可能会(huì)拖累政府债融资表现(xiàn)。

• 　　三则，表(biǎo)外融资同比多增，持(chí)续对社(shè)融构(gòu)成小(xiǎo)幅(fú)支(zhī)撑。其中，委托(tuō)贷款和信托贷(dài)款单(dān)月小幅新(xīn)增(zēng)，相比(bǐ)去年同期分别多(duō)增85亿元、少减734亿元。在表内(nèi)票(piào)据贴现减少(shǎo)的(de)情(qíng)况下，未贴现银(yín)行承兑汇票较(jiào)去年同期(qī)降幅收窄，同比少(shǎo)减1210亿元。

　　二

　　贷款(kuǎn)拖累(lèi)在(zài)居民端

　　2023年4月新增人民币贷(dài)款(kuǎn)为7188亿元(yuán)，比去年同期低点仅略有(yǒu)多增(zēng)，相比18年(nián)-21年同(tóng)期均值(zhí)少增6237亿元。各分项从强到(dào)弱排(pái)序，“企业中(zhōng)长期贷款 >； 企业短期(qī)贷款 >； 居民短期贷(dài)款 >； 居民中长期贷款”。具体地，

• 　　居民(mín)中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款(kuǎn)单月(yuè)净偿还规(guī)模达历史新高，相比18年-21年同期均值多减5410亿元；

• 　　居民短期贷款同比少减，但较(jiào)18年-21年同期均(jūn)值多减2625亿元(yuán)；

• 　　企业短期贷款同比多增，但略低(dī)于(yú)18年-21年同期均值；

• 　　企业中长(zhǎng)期(qī)贷款延续前(qián)期亮(liàng)眼(yǎn)表现，同比大幅(fú)多增4071亿元，且创历史同期(qī)新高。

　　总体看，新增人(rén)民(mín)币贷款的最(zuì)大问题仍(réng)然在(zài)于居民中长期贷款，房(fáng)地产销售低迷使其增(zēng)量不足(zú)，居民预(yù)期偏弱(ruò)、提前(qián)偿还(hái)存(cún)量房(fáng)贷又雪上(shàng)加霜。基(jī)于(yú)4月这个信(xìn)贷投放传统(tǒng)淡季(jì)的数据，尚(shàng)不(bù)能(néng)得出企业信(xìn)贷(dài)需求不足的(de)结(jié)论。

• 　　一方面(miàn)，企业中长期贷款在一(yī)季度大幅高增后，4月(yuè)又创历史同期新高，仍然能够有效发力。

• 　　另一方面，表内票据维持低(dī)增(zēng)长（与去(qù)年1-5月表内票据高增长(zhǎng)形成(chéng)对比），也意(yì)味(wèi)着目前企业贷(dài)款需求(qiú)或许尚可。

• 　　此外，4月(yuè)初以来存(cún)款(kuǎn)利率市(shì)场化改革较(jiào)快推(tuī)进，这有助于缓解(jiě)银(yín)行面临(lín)的净息差(chà)压力，增强(qiáng)其(qí)支持实体经济(jì)的可持(chí)续性，能够为企(qǐ)业贷款利率的 进一(yī)步下调“蓄力”。

　　三几近是什么意思，几近什么意思拼音

　　居民(mín)资(zī)产再配置

　　M1同比(bǐ)小幅回升。一方面，从(cóng)历史(shǐ)规律看，每年前4个(gè)月翘(qiào)尾因素对M1同比走势的影响较大(dà)，这可能(néng)是驱动其(qí)变化的(de)主要原因。另一方面，在企业(yè)贷款扩张的同时，企(qǐ)业存款也有边(biān)际改善，4月新增规模(mó)约1408亿元(yuán)，而21年、22年(nián)4月(yuè)企业存款(kuǎn)均在减少。

　　M2同比(bǐ)增速有所回落。一(yī)方面，4月信贷扩张乏力，对M2的支撑不(bù)强。另(lìng)一方(fāng)面，居民资产(chǎn)再配置，银行理财规(guī)模重(zhòng)回扩张，对M2也形成拖累(lèi)。此(cǐ)外，考虑到去年4月M2同比(bǐ)增速较3月抬升0.8个百分(fēn)点，基数的变化也有较强(qiáng)影响。

　　4月居民(mín)存款出现(xiàn)了2022年3月以来的首次同(tóng)比少(shǎo)增，其驱(qū)动因素更多(duō)是家庭资产的再配置(zhì)，流向消费的规模可能较(jiào)为有限(xiàn)。4月以来多家中小银行下调挂牌存款(kuǎn)利率（据融(róng)360监(jiān)测数据，4月份农商行1年(nián)、2年、3年、5年期存款平均(jūn)利率分别(bié)环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市场(chǎng)需(xū)求火热，居民提(tí)前偿(cháng)还房贷(dài)规模较高（4月(yuè)居民中长期贷款净偿还规(guī)模达历史(shǐ)新高）。

　　值得警惕的是，4月(yuè)财政存款同比大幅多增4618亿元(yuán)，去年同期留抵退税推进存在一(yī)定影响。但结(jié)合其(qí)他指标看，财(cái)政(zhèng)对实体经(jīng)济的支持(chí)力度可能有(yǒu)所减(jiǎn)弱，基建投资相关的高频指标出现了(le)下行的苗头（4月下旬以来(lái)，全国高(gāo)炉开(kāi)工率、电炉开工率、独立焦化厂焦炉生产率(lǜ)、水(shuǐ)泥(ní)磨机(jī)运转率、石油(yóu)沥(lì)青开工(gō几近是什么意思，几近什么意思拼音ng)率等指标环比(bǐ)走弱），重大(dà)项目开工金(jīn)额同环比较快下滑（据(jù)Mysteel不完全统计，2023年4月全(quán)国各地重(zhòng)大(dà)项目开工总投(tóu)资额约28078.26亿元(yuán)，环比下降(jiàng)34.0％，不(bù)及去年同期的半数）。从(cóng)4月金融数(shù)据看，房地(dì)产恢复仍(réng)然缓慢，此时如(rú)果财政基建(jiàn)支(zhī)持力度(dù)不稳，可能导(dǎo)致中(zhōng)国(guó)经济(jì)的环比增长动(dòng)能(néng)较(jiào)快(kuài)衰减(jiǎn)。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 几近是什么意思，几近什么意思拼音