金融(róng)界(jiè)5月8日消息今日(rì)早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外(wài)四大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内(nèi)涨幅已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提(tí)金融让利。银行业也开始落实(shí)，比如(rú)一些地方(fāng)小银行下调存(cún)款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调(diào)；而年初的低(dī)利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率在上(shàng)行。此外，今(jīn)年也没有下(xià)达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变(biàn)的原因(yīn)之一是银行需要(yào)资本扩(kuò)展，需要恰(qià)当(dāng)的盈利积累，不(bù)能(néng)过度让利(lì)；另一个是中央讲中特估和国(guó)企(qǐ)改革(gé)，银行作为(wèi)资产(chǎn)规模最(zuì)大的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提高(gāo)资产收益(yì)率。而取消金融让利有(yǒu)利(lì)于(yú)银行估(gū)值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银(yín)行股的PB估值低于(yú)正常估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的改变对银(yín)行股是(shì)一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度(dù)已经连续10个(gè)季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存在(zài)滞后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果(guǒ)不良率下降周期(qī)能够(gòu)持续验证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地(dì)产和城(chéng)投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国(guó)经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下(xià)游的很多行业的债长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名务风险(xiǎn)已经(jīng)解决(jué)。总(zǒng)体上(sh长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名àng)银行不良(liáng)率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去(qù)年一(yī)季度开(kāi)始逐季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐(zhú)季(jì)改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原因是(shì)去(qù)年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一(yī)个(gè)已知利(lì)空，市场已经(jīng)消化，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压(yā)制。现在(zài)乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有(yǒu)太(tài)多影响(xiǎng)，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下(xià)调，低利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的(de)催化(huà)，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出(chū)现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做股票投(tóu)资或股(gǔ)权投资的(de)国(guó)企央企可(kě)以投(tóu)资ROE相对高的银行(xíng)股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来(lái)银行股(gǔ)上(shàng)涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯(kěn)定态(tài)度。该机(jī)构认为，接下来(lái)的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决(jué)于宏(hóng)观环境、政策(cè)规划(huà)以及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银(yín)行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特(tè)估的概念使得大行的估值(zhí)得(dé)到(dào)抬升，之后其他类型的银行(xíng)估(gū)值也要(yào)相应抬升，本质原因是各(gè)类银行的估(gū)值没有系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良(liáng)率(lǜ)延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面(miàn)，绝大多数银行关(guān)注(zhù)率(lǜ)环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截至1季(jì)度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资(zī)产质(zhì)量压力的峰值(zhí)已经过去(qù)，展望(wàng)而言(yán)，经济(jì)复(fù)苏(sū)态势(shì)良好，企业(yè)经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠(dié)加地长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名(dì)产政策的持续(xù)宽松(sōng)，银行的资产(chǎn)质(zhì)量表现有望延续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经济复苏(sū)进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基(jī)本(běn)面(miàn)的量(liàng)、价(jià)、质(zhì)三方面(miàn)的(de)景气度均较(jiào)去年提升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势(shì)将是重(zhòng)要的行业(yè)催化(huà)剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小(xiǎo)逐步传导，下半(bàn)年企业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零(líng)售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复(fù)苏。资产(chǎn)质量方面，优(yōu)质房地产融资(zī)风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居(jū)民还款能力提升下(xià)长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封住(zhù)。银行板块配(pèi)置上，建议大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全年盈(yíng)利能力(lì)修复(fù)，银行板块配(pèi)置(zhì)价值提升。该机构认为(wèi)1季报行(xíng)业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产重定价以及居民端复苏低于(yú)预(yù)期的影(yǐng)响。展望(wàng)后(hòu)续季度，国内经济向(xiàng)好趋势(shì)不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得期(qī)待，成为推(tuī)动板块(kuài)盈利(lì)回升的(de)催化剂。我(wǒ)们继续(xù)看好银行板(bǎn)块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前(qián)水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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