调油逻辑提振(zhèn)成(chéng)本(běn)价格，从而能够推(tuī)升(shēng)芳烃价格，去年(nián)二季度芳烃(tīng)市场的热度之高也正是由(yóu)这个逻辑主导。然(rán)而，今年与去年(nián)的步调明(míng)显不(bù)一。期货日报记者(zhě)观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以(yǐ)来，PTA和(hé)苯(běn)乙(yǐ)烯期货盘面已连续(xù)出现了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品种的表现(xiàn)远超市场预(yù)期(qī)。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下(xià)跌372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于(yú)8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘价下(xià)跌438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因在(zài)于两方(fāng)面，一方(fāng)面由于(yú)近(jìn)期原油大(dà)跌，另一方面(miàn)近期(qī)成(chéng)品(pǐn)油裂差(chà)下(xià)跌。”一(yī)德期(qī)货分(fēn)析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨格(gé)局，以及(jí)美国的加息预期(qī)，需求羸弱(ruò)，市场对(duì)于衰退的预期再起。而(ér)原油供应端的(de)OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没有落地(dì)，原油近期回补前期(qī)缺口(kǒu)后继续(xù)下行，对于化工特别是与之相(xiāng)关性相对较强的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美国(guó)汽柴油裂差出现下滑，同时美国(guó)雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间汽油库存在4月份去库速(sù)率减缓，使得市场对于美国调(diào)油需求的预(yù)期边(biān)际弱化(huà)，对于(yú)芳烃的支(zhī)撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国夏油对于(yú)辛烷值的需求支撑起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去(qù)年调油逻(luó)辑发(fā)生的时间在5月发酵(jiào)、6月初达(dá)到顶峰，今年调油逻辑是(shì)在汽油(yóu)旺季(jì)到来之(zhī)前。

　　物(wù)产中大期货能化组组长(zhǎng)谢雯表示(shì)，发生(shēng)这一(yī)现象的原因(yīn)更多(duō)是始于路径依赖(lài)，去年极端的调(diào)油行情使得市场预期今(jīn)年(nián)调油逻辑发生的概率(lǜ)仍(réng)较大，调油商提前准备原料运往美国(guó)。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑是调油实(shí)实(shí)在在发生(shēng)，反映在(zài)MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年(nián)的调油带来芳烃美亚价差处于往年同期高(gāo)位，但当前(qián)美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一(yī)步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油(yóu)逻辑与去年在细节与(yǔ)节奏上(shàng)又(yòu)有差异(yì)，主要体现(xiàn)在(zài)去年(nián)5—6份(fèn)的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时(shí)市场(chǎng)对(duì)于美国(guó)高(gāo)辛烷值调油料的短(duǎn)缺没有提早预期(qī)，导致(zhì)旺(wàng)季(jì)来临后行情(qíng)一触即发，而经(jīng)历过去年的大(dà)幅(fú)波动，随后调油商(shāng)对于今年已经提(tí)早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保(bǎo)持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流(liú)向美(měi)国创造套利空间，同时我(wǒ)们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对(duì)高位可以一窥究竟。叠加(jiā)今(jīn)年4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳烃(tīng)装置的检修预期(qī)，今(jīn)年市场的(de)调油逻辑在(zài)3月份就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬开始启(qǐ)动，这明显早于去年。但我们也看到(dào)了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位徘徊的(de)状态，意味着调油逻(luó)辑(jí)已经在芳(fāng)烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今(jīn)年和去年(nián)芳烃走势存(cún)在着(zhe)节奏的差(chà)异，去年5月份是是炒作(zuò)调油需求的主要时期，而今年市场提(tí)前到3月就(jiù)开始(shǐ)炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰(bīng)冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不及去年(nián)。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区成品油供需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利(lì)润非(fēi)常好，调油逻辑兴(xīng)起。而(ér)今年的问题是欧美经济(jì)下行压力较(jiào)大，油品需求面临(lín)走弱，从盘(pán)面也可以看到(dào)，3月份市场因(yīn)炒作调油(yóu)需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并(bìng)拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油的(de)出(chū)口受限(xiàn)以及疫情影响下美国炼厂大幅关(guān)停(tíng)引起的辛(xīn)烷需求无法匹配，从而(ér)导(dǎo)致了美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今(jīn)年(nián)看工厂对于(yú)调油行情有(yǒu)所准备(bèi)，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在(zài)银河期货分(fēn)析师(shī)隋斐看来，二(èr)季度美国(guó)出行(xíng)旺季下调油需(xū)求被赋予期(qī)待，然而有了去年二季度(dù)调油需求(qiú)增加(jiā)下亚(yà)美(měi)套利利(lì)润可观的经验，部分工厂提前跟(gēn)美(měi)国工厂签订(dìng)了长(zhǎng)约(yuē)，今年的(de)出口周(zhōu)期有(yǒu)所提前。

　　从今年(nián)韩(hán)国运往美国的(de)芳(fāng)烃出口量观(guān)察(chá)，整(zhěng)体1—3月(yuè)出(chū)口量已(yǐ)达去(qù)年调油季出(chū)口总量的65％偏上(shàng)。同(tóng)时(shí)，据了解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订(dìng)合同(tóng)多采用FOB模式，便于其(qí)在窗口打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油(yóu)大概率仍将发生(shēng)，但是(shì)整(zhěng)体(tǐ)对于芳(fāng)烃(tīng)价格的(de)提(tí)振高度将极大可能不如去年(nián)。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来国际油(yóu)价波动加(jiā)剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价(jià)差回落(luò)，亚洲甲苯调(diào)油优势下降(jiàng)，在对(duì)未来需(xū)求的不确定和经济可(kě)能衰退的背景下调油需(xū)求(qiú)出现了不稳定的因(yīn)素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)的基本面来看，实则呈(chéng)现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的局面(miàn)在(zài)恒力石(shí)化和嘉(jiā)通能源两套年产能共(gòng)500万(wàn)吨新(xīn)装置(zhì)投产和下游消费走弱的(de)影(yǐng)响(xiǎng)下(xià)逐渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产下北(běi)方(fāng)低价(jià)货源冲击华东(dōng)，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品库存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯(xī)主港库存及(jí)上游(yóu)纯苯港口(kǒu)库存攀(pān)升，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化(huà)，但(dàn)是现在还没有真正进入美国(guó)汽(qì)油(yóu)的消费旺季，如(rú)果5月(yuè)下旬(xún)开始美国汽油消(xiāo)费走强，预(yù)计芳(fāng)烃估值(zhí)仍将保持(chí)高位，但(dàn)是在当前(qián)衰退预期(qī)以及(jí)美联(lián)储加(jiā)息背景下，成(chéng)品油(yóu)消费的成(chéng)色或较预期大打折扣，芳烃前期相对(duì)原油的价差(chà)高点已经(jīng)看(kàn)到，调(diào)油逻辑再继(jì)续大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后(hòu)期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合(hé)约换月，市场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合(hé)约，在距离9月相对(duì)较长的时间下市场博(bó)弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯(xī)而(ér)言，目前国内(nèi)纯(chún)苯下游品种中除了苯胺盈利之外其他下(xià)游盈利(lì)性雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间(xìng)不佳(jiā)，纯(chún)苯港口库存(cún)去(qù)库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品(pǐn)库(kù)存(cún)偏高和利润不佳的局(jú)面，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力，短期来看价(jià)格向上的驱(qū)动或较乏力。

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