4月美(měi)国(guó)就业(yè)报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)。非农就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍(réng)然(rán)维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比(bǐ)增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然(rán)维(wéi)持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不(bù)确定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关(guān)行(xíng)业回(huí)升明显。4月(yuè)商品相(xiāng)关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业(yè)、建筑(zhù)业等(děng)新(xīn)增(zēng)就业均边际回(huí)升(shēng)。商品相(xiāng)关(guān)行业就业(yè)边际改善，或反映制造(zào)业边际(jì)好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和(hé)商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他(tā)需(xū)求指标指示，服务业需求可(kě)能仍(réng)在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国(guó)休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空(kōng)缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅(guī)谷银(yín)行风波的不确(què)定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速(sù)低于(yú)其他工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资增速回升后，与其他工(gōng)资指标的差距收(shōu)窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就(jiù)业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能(néng)反映就业市场紧(jǐn)张程(chéng)度(dù)之一的职位空缺(quē)与待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的回(huí)落速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预(yù瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织)计2023年4季(jì)度，美(měi)国就业市场才能更(gèng)接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数(shù)据将进一步削弱(ruò)联(lián)储的降息意愿，但实际经济动能(néng)或弱(ruò)于非农就(jiù)业数据(jù)所指示的水平，后续需要关注季节(jié)因子扰(rǎo)动下降后(hòu)就(jiù)业数据(jù)的(de)走势。非(fēi)农就业超预(yù)期(qī)叠加工资(zī)增(zēng)速回升(shēng)，预(yù)计联储(chǔ)将(jiāng)维(wéi)持(chí)相对市(shì)场更加鹰(yīng)派(pài)的立场。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第一共(gòng)和银行被(bèi)接管、西太平洋(yáng)合(hé)众银行等区域(yù)银行股(gǔ)价(jià)大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上限触发时点(diǎn)提(tí)前(qián)，前景存在较大不确(què)定性（参见《美国(guó)债务上限提前(qián)触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利(lì)率叠加不断发酵的银(yín)行(xíng)危机以(yǐ)及债务(wù)上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险以(yǐ)及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农(nóng)强于预期(qī)，但或许和季节(jié)性有关》

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