事件：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么(me)？通知存款和(hé)协定存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分(fēn)为(wèi)提前(qián)一天和提前(qián)七天的两种类型(xíng)。协定存款(kuǎn)是(shì)对协定(dìng)额(é)度(dù)以(yǐ)内(nèi)的(de)部分给予活(huó)期(qī)利(lì)率，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处(chù)于什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，我们梳(shū)理的(de)样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款(kuǎn)实际利(lì)率有何影响？是否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部分(fēn)城商(shāng)行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及(jí)编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存(cún)款和协(xié)定存款投向收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一步加速居(jū)民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息差(chà)压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银(yín)行平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行(xíng)的平(píng)均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收(shōu)入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加(jiā)拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的(de)合(hé)理(lǐ)盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮(lún)存款利率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于(yú)上(shàng)一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平(píng)，尚(shàng)不具备全(quán)面下调的(de)充分条件。

　　高频(pín)数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继(jì)续加码。政府(fǔ)性基(jī)金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投(tóu)资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币政(zhèng)策(cè)与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策(cè)见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银(yín)行（特(tè)指工农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执(zhí)行基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协 定存款是什(shén)么(me)？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银行的存(cún)款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。在(zài)存入款项时(shí)不约定(dìng)存期，支取时需(xū)提前通(tōng)知(zhī)银(yín)行，约定(dìng)支取存款的(de)日期和金额方能支取(qǔ)，按(àn)存款人提前通知的期(qī)限长短划分(fēn)为一天通(tōng)知存款(kuǎn)和七天通知存款两个(gè)品种，一(yī)天通知存款必(bì)须提(tí)前一天通知约定支(zhī)取存款，七天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)必须提前(qián)七天通知(zhī)约定支取存款。通知存款面向个人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。协定(dìng)存款(kuǎn)是指银行与客户签订协(xié)议，约定结算账户的每日留存金额，结算(suàn)账户每日余额(é)低于(yú)最低留存额（含）的部分(fēn)按活(huó)期(qī)存款利率计息，超过部分按中国(guó)人民银行规(guī)定的协(xié)定存款利(lì)率计息(xī)的存款(kuǎn)。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定(dìng)新(xīn)的(de)利率上限，则7天通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利(lì)率未超(chāo)过(guò)央行新规上(shàng)限，超过上限的(de)银行主要(yào)集中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题(tí)。我(wǒ)们(men)在梳(shū)理过程中发(fā)现，部分银行个人通知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农商行通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调(diào)。目前超过利(lì)率新规上限的(de)主要为城商行和农(nóng)商行(xíng)，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行(xíng)会导致部分城商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或(huò)将有所下(xià)调。

　　是(shì)否会对M1和M2的(de)增速产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)与普通存款并(bìng)列，并不属于(yú)单位(wèi)存款和储(chǔ)蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不(bù)在(zài) M1 的包含范围(wéi)之内，利(lì)率上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可能会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们(men)合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归属(shǔ)于(yú) M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的(de)设定(dìng)，可能有部(bù)分个(gè)人或企业将通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上(shàng)行(xíng)由个人(rén)存(cún)款推动(dòng)，资管资金(jīn)回表也(yě)主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的(de) 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于个人存款(kuǎn)的(de)规(guī)模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比(bǐ)首(shǒu)次由增转降，居民资产配置(zhì)或回流表外，对应(yīng)的则(zé)是M2同比(bǐ)超(chāo)过市(shì)场预期(qī)下行。再考(kǎo)虑到此次(cì)通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居(jū)民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财(cái)政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至(zhì)今其(qí)他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普(pǔ)通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平(píng)。而部(bù)分中(zhōng)小银(yín)行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实际上不利于(yú)商(shāng)业(yè)银行整体(tǐ)负(fù)债端成本的下(xià)降，也成为本次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率的触(chù)发因(yīn)素。

　　是否是新一(yī)轮存(cún)款利(lì)率下调的(de)开(kāi)始(shǐ)？目前十年期国债收益(yì)率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚(shàng)不具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导(dǎo)利率自律(lǜ)机制(zhì)建(jiàn)立了存款利率市(shì)场化调(diào)整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利率，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一(yī)步下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表现：汽车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售(shòu)同(tóng)比较(jiào)上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数(shù)继续(xù)上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一(yī)过后因城施(shī)策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品(pǐn)房周均成交面积两年平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线(xiàn)和三线城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当(dāng)周新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投(tóu)资与工(gōng)业生产(chǎn)：受五一假期及(jí)需求走(zǒu)弱影响，开工率连周(zhōu)下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开工率(lǜ)季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有(yǒu)所改(gǎi)善。截(jié)至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部重(zhòng)点港口货(huò)物(wù)吞吐量(liàng)较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较(jiào)上周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价(jià)回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量(liàng)延续(xù)，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策(cè)见(jiàn)效速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历(lì)：关注(zhù)中国 4 月经济数(shù)据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下(xià)调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周(z馈赠的意思hōu)报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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