私募基金运作即(jí)将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中基协(xié)）就(jiù)起草的《私募证券投资基(jī)金运作指引》（下(xià)称《运作指(zhǐ)引(yǐn)》）向(xiàng)社会公开征(zhēng)求意(yì)见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法将私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)纳入统一规范，中(zhōng)基(jī)协实施登记备案以(yǐ)来，我国(guó)私募证(zhèng)券投资基金行业发展迅速(sù)，规(guī)模(mó)不断增加(jiā)。截(jié)至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私募证券投资基(jī)金管理人9000余家，存续私募证券投(tóu)资基(jī)金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿(yì)元。私募(mù)证券(quàn)投资基金交易策(cè)略(lüè)逐步多元化，交易活跃，投(tóu)资(zī)资产覆盖(gài)股票、基金、债券(quàn)和场内外衍生品，已经成(chéng)为资(zī)本市场(chǎng)重(zhòng)要(yào)的(de)机构投(tóu)资(zī)者之(zhī)一。中(zhōng)基(jī)协结(jié)合(hé)私募证(zhèng)券投资基金行业实践，坚持规范发(fā)展和(hé)问题导(dǎo)向，起草(cǎo)形成《运作指(zhǐ)引》，明确(què)底线(xiàn)要求，针对重点问题予以规范，完善私募证(zhèng)券投资基金运作(zuò)规则体系(xì)。

　　本(běn)次征求意见的《运(yùn)作指引》共计三(sān)十二条，对私(sī)募证券投资基(jī)金募集、投资、运作管理等(děng)环节提出了规(guī)范要求。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集(jí)及存续门(mén)槛要求(qiú)上，明(míng)确私募证券投资基金初始募集(jí)及存续(xù)规模不(bù)得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投资(zī)基(jī)金登(dēng)记备案办法》（下称《备(bèi)案(àn)办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确(què)了私募登记(jì)备案标准，其中就提出私募证券(quàn)基金初始实缴募集资金规模(mó)不低(dī)于1000万元人(rén)民币(bì)。此(cǐ)次《运(yùn)作指引(yǐn)》的相(xiāng)关要(yào)求与《备案办法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但引发市场热议(yì)的是，基金合同(tóng)中应当明确约(yuē)定(dìng)，除市场波动导致(zhì)净值变化外，连续60个交易(yì)日(rì)出现基金(jīn)资产净值(zhí)低于1000万(wàn)元人民币的，该私募证券投资基金进入清(qīng)算流(liú)程(chéng)。

　　有(yǒu)行业人士认为(wèi)，《运作指引(yǐn)》在衔(xián)接《备案办法(fǎ)》募集规(guī)模(mó)的(de)基础上，增加了存续要求(qiú)，这(zhè)可(kě)以有效避免《备案办(bàn)法》出(chū)台后(hòu)，通过募(mù)集资金后再赎回的(de)方式备案的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现(xiàn)行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模的私募生存难度(dù)越(yuè)来越(yuè)大。

　　申(shēn)赎管理上，为(wèi)加强流动性风险管(guǎn)理，《运作指引》要求私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金开放申(shēn)赎(shú)频率(lǜ)不(bù)得高于每月一次。为引导投资者理性投(tóu)资、长(zhǎng)期(qī)投资，《运作指引》明(míng)确(què)基金合同应当(dāng)约(yuē)定(dìng)投资者不少于6个(gè)月的份(fèn)额锁定(dìng)期安排(pá年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思i)。

　　投(tóu)资要(yào)求方面，在组合投(tóu)资要(yào)求(qiú)上，为(wèi)引导私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人提升专业投资能力，组(zǔ)合投资、分(fēn)散(sàn)风(fēng)险(xiǎn)，要求私募(mù)证券投资(zī)基金采取资产(chǎn)组合的方式进行投资。单只私募证券投资基金投资于(yú)同一资产的资金，不得(dé)超过(guò)该基(jī)金净(jìng)资产的25％；同一(yī)私募基(jī)金管(guǎn)理人管理(lǐ)的全部私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)投资于同(tóng)一资产的资金，不得超过(guò)该资产(chǎn)的25％。银行活(huó)期存(cún)款、国债、中央银(yín)行票(piào)据、政策性金融债(zhài)、地(dì)方(fāng)政府债券、公开募集(jí)基金等(děng)中国证监会、协(xié)会(huì)认可的投资品(pǐn)种除外(wài)。

　　《运(yùn)作指引》还明(míng)确禁止多层嵌套，要(yào)求私募证券投(tóu)资基金架构应当清(qīng)晰(xī)、透(tòu)明，不得(dé)通过设置复杂架构、多层嵌套(tào)等方(fāng)式(shì)规避监管(guǎn)要求。私募证券(quàn)投(tóu)资基金投(tóu)资于(yú)其(qí)他私募(mù)证券投资基金或(huò)者金融(róng)机构(gòu)发行的资产管理(lǐ)产品的，应当明确约定所投资的(de)私(sī)募证券投资基金(jīn)或者资(zī)产(chǎn)管理产品(pǐn)不再投资除公开募集基金(jīn)以外的其他私募证券投资基金或者资(zī)产管理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求上，明确私募基(jī)金应当(dāng)以(yǐ)风险管理、资产配置为目(mù)标开(kāi)展衍生品交易，不得(dé)将衍生品交易异化为股票、债券等场内标的的(de)杠(gāng)杆(gān)融资工具，不得为不适格投(tóu)资者提(tí)供通道服务，提(tí)出(chū)集中度(dù)、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要求私(sī)募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人建立健全(quán)内部制度，遵(zūn)循投资者利益优先与公(gōng)平交易原则，防(fáng)范利年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思益(yì)输(shū)送。对量(liàng)化私募证券投资基金(jīn)在交易系统(tǒng)安全、异常交易监(jiān)控、内(nèi)部管理(lǐ)、资(zī)料保存(cún)、产(chǎn)品命名(míng)等方(fāng)面提出规范要求。进一步细(xì)化对私募(mù)证券投资基金投(tóu)资运作（如衍(yǎn)生品、境外资产等特殊交(jiāo)易）的信(xìn)息(xī)披(pī)露要(yào)求(qiú)。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不同(tóng)规模私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人(rén)和私募证券投资基金信息(xī)报(bào)送工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规(guī)模(mó)以上(shàng)私(sī)募证券投资基金管理人定期开(kāi)展压力(lì)测试、建立风险(xiǎn)准(zhǔn)备金制度等(děng)。具(jù)体来看，同一实际控制人(rén)控制的私募基金管理人在最近一年度末(mò)合计基(jī)金管(guǎn)理规模在20亿元以上的，应(yīng)当持续建立(lì)健全流动性风(fēng)险监测、预警与应急处置、关于预(yù)警线与止损线的风险管(guǎn)理制(zhì)度(dù)，每(měi)季度至少进行(xíng)一次压力测试。私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人应当结(jié)合(hé)市场状况和自(zì)身管理能力(lì)制定并持(chí)续更(gèng)新流动性风险应(yīng)急预(yù)案(àn)，明确预案触发情(qíng)景、应急(jí)程序(xù)与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人应当对投资者资(zī)金(jīn)来源的合规(guī)性进行审查，不得由投资者或其(qí)指定第三方下达(dá)投资指令或者自行负责(zé)投资运作，不得为金融机(jī)构、其(qí)他私募基金(jīn)管理人，金融机构资产管理(lǐ)产品以及其他私募基金提供规避(bì)投资范围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道(dào)服(fú)务。

　　一位(wèi)私(sī)募人士(shì)向期货日报(bào)记者表示(shì)，综(zōng)合(hé)来看，私募监(jiān)管的(de)实际标准在向金融机构管(guǎn)理标准看齐，《运作指引》如果按目前(qián)征求意见稿的水平落实，执行后会快(kuài)速抹平私(sī)募基金相对其他资管产(chǎn)品的灵活度，让资金(jīn)方的投放偏好回到策(cè)略表现(xiàn)及管理人的整体运营和(hé)服务水平(píng)上，而非(fēi)政策监管红利。这将(jiāng)更有利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不(bù)过(guò)，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期安(ān)排。

　　中基协表(biǎo)示，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后，新备案的私募证券(quàn)投资基(jī)金按照《运(yùn)作指引》要求执行。同时为减(jiǎn)少新(xīn)老基金(jīn)的套利空间，对(duì)存量(liàng)基金针对不同情(qíng)况提出差异化整改要求(qiú)，并(bìng)对重点条款的整改给予充分(fēn)过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道(dào)业务、不符合最低存续规(guī)模等触及底线(xiàn)要求(qiú)的存量基金，《运(yùn)作指引》施行后不得新增募集规(guī)模及投(tóu)资(zī)者，不得展期(qī)，新增投(tóu)资活动获得须符(fú)合《运作指引》要求，合同到期年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思后予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品(pǐn)交(jiāo)易等投资要求的，给(gěi)予12个(gè)月整改(gǎi)过渡期，不强制(zhì)要求修(xiū)改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指(zhǐ)引》实施后存(cún)量(liàng)基(jī)金(jīn)新募集的投资者(zhě)要求设置不少于(yú)6个月的份额(é)锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发生基金合同变更的(de)，变更后内容(róng)应当符(fú)合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求；基金合(hé)同(tóng)存续期限发生变化的，应当按照(zhào)《运作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于(yú)存量基金中无(wú)固定(dìng)存续(xù)期限的私募证(zhèng)券投资基金，要求在《运(yùn)作(zuò)指引》施行(xíng)后12个(gè)月内，修改基(jī)金合同，约定(dìng)明(míng)确的基(jī)金存续(xù)期，以促进(jìn)目(mù)前存量(liàng)永续(xù)基(jī)金(jīn)限期整改。

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