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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人结(jié)构分(fēn)化、与终端需(xū)求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物(wù)价作为经济(jì)表现的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周期下，经济的周期(qī)性波动(dòng)，主要(yào)由需求端驱动，物(wù)价作(zuò)为(wèi)经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济走势大体(tǐ)类(lèi)似，一(yī)般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖(tuō)累(lèi)部分(fēn)商品价格回(huí)落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非(fēi)食品中的商(shāng)品、不(bù)完全由需求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等(děng)分项环(huán)比延续低于季(jì)节性，部分耐(nài)用品(pǐn)价(jià)格回落也(yě)有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原(yuán)材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费相(xiāng)关(guān)的(de)商(shāng)品和(hé)服务(wù)，在价格上已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服(fú)务(wù)同比(bǐ)自年初以(yǐ)来明显回升(shēng)、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分(fēn)中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制造(zào)业价(jià)格(gé)环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或(huò)逐步回升(shēng)。线下消费(fèi)活动持续(xù)改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑(chēng)仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延(yán)续(xù)。食品(pǐn)环比中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大(dà)量上(shàng)市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原(yuán)油价格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原材料和加(jiā)工工业(yè)亦(yì)有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延(yán)续回落外，衣(yī)着、一般日(rì)用品环比(bǐ)由负转正，耐(nài)用(yòng)消费品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料链条相关价格(gé)回落，与线下消费相关的中下游行业价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上(shàng)游原(yuán)材(cái)料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部(bù)分(fēn)中下(xià)游制造业价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等靠近(jìn)终端(duān)制(zhì)造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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