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　　5月11日，统计局公布(bù)4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分(fēn)化、与终端(duān)需求相关(guān)的(de)服务业延续(xù)涨价

　　物(wù)价(jià)作为(wèi)经济表现的滞后(hòu)指标，在(zài)经济复苏早期多(duō)表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济(jì)的(de)周(zhōu)期(qī)性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作(zuò)为经济的(de)滞(zhì)后指标，表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的(de)周期性波(bō)动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价格回落等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于食品和(hé)非食品中(zhōng)的商品、不完(wán)全(quán)由需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足(zú)，价格回(huí)落成为拖累(lèi)食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等国际定价(jià)的大宗商(shāng)品价格回落，带(dài)动交通(tōng)工具用燃料等(děng)分项环比延续低于(yú)季节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压(yā)力缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求修(xiū)复较(jiào)早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和(hé)服(fú)务，在(zài)价格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初以来(lái)明显(xiǎn)回(huí)升、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中(zhōng)上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文(wén)教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善(shàn)等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格(gé)的(de)支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原油苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量上市(shì)，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食(shí)品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品(pǐn)服务(wù)环比明显上涨，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明(míng)显、原(yuán)材(cái)料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料(liào)环(huán)比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着、一般(bān)日用品(pǐn)环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落(luò)，与(yǔ)线下消费(fèi)相(xiāng)关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多(duō)数行业(yè)环(huán)比(bǐ)价(jià)格回落、上(shàng)游原(yuán)材料链(liàn)条尤其明(míng)显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下游制造业(yè)价格有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造(zào)业价格有所回升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义ng>《通缩是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布(bù)机(jī)构：国(guó)金证(zhèng)券股份有限公(gōng)司(sī)