金融(róng)界4月21日消息(xī) 自国家统计局(jú)4月11日发布3月(yuè)份物价数据(jù)后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话(huà)题就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的(de)优(yōu)势，至少给(gěi)决策(cè)层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从疫情中(zhōng)复苏(sū)走过(guò)3个月，并且(qiě)没有采(cǎi)取强刺(cì)激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于(yú)物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元美发达国家举例，疫情之后货币(bì)政策强(qiáng)刺激(jī)，带来(lái)高(gāo)通胀后果(guǒ)不得不进(jìn)行(xíng)加息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的加息过(guò)程(chéng)又带来银行业震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们(men)的优势，至少给(gěi)决策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中国通胀水平(píng)较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这(zhè)也是一个(gè)滞后(hòu)指标，不会(huì)率先(xiān)好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单(dān)有比(bǐ)较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为(wèi)什(shén)么也没(méi)有(yǒu)特(tè)别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济(jì)修(xiū)复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两年(nián)加起来(lái)少创造了(le)约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一种隐形(xíng)的失业(yè)，现(xià一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元n)在(zài)服务(wù)业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢(huī)复(fù)到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的(de)服务业(yè)在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年(nián)底的坑，还没有回(huí)到潜(qián)在增(zēng)速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压(yā)的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回(huí)落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领先于经济数据，反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计(jì)数据有关情况新闻发(fā)布会(huì)。央行(xíng)货币政策司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应称，我国不(bù)存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具有物(wù)价(jià)水平持(chí)续(xù)负增长、货币供应量(liàng)持续下降的特(tè)征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在(zài)温(wēn)和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货(huò)币供(gōng)应量）和社(shè)融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持续(xù)好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本(běn)面(miàn)和高基数等(děng)因素。邹澜进一步解(jiě)释(shì)，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策(cè)有(yǒu)力(lì)支持下，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢复(fù)，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去年(nián)3月国际(jì)油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与物价回落(luò)并存，本质(zhì)上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货币政策注重从(cóng)供给侧(cè)发力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实(shí)体经济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消费等环(huán)节的(de)效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数据(jù)，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济数据发布会上，国(guó)家统计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他(tā)表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去(qù)年(nián)基数(shù)较(jiào)高，国际大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加(jiā)上国内受疫情影响供给(gěi)偏(piān)紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这(zhè)样影响今年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素(sù)逐步(bù)消除，价格会回到一个(gè)合(hé)理水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明(míng)显(xiǎn)，通缩观(guān)点(diǎn)并不成(chéng)立，预计下半年基(jī)数效(xiào)应消退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的(de)是回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物价下降既(jì)不全面亦难持续，货(huò)币供应创新(xīn)高，经(jīng)济(jì)已步(bù)入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸(mào)易品的(de)通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还(hái)是居民资(zī)产负债表的边(biān)际变化(huà)而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足(zú)央(yāng)行对通缩的认定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱(ruò)看似反常(cháng)，实则反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价(jià)下行不是通缩，而(ér)是与基数效(xiào)应、前期非经济(jì)政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有(yǒu)关。当前中国经(jīng)济仍在(zài)持续恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指标反映经(jīng)济恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈(chéng)现(xiàn)出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所副所长王小鲁称(chēng)，在货(huò)币(bì)增长大(dà)幅度超(chāo)过经(jīng)济增长的情况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足(zú)抑制了(le)价格上涨。这(zhè)种情况下(xià)货(huò)币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本(běn)质是货(huò)币与有效需求或供(gōng)给的不匹配(pèi)，背(bèi)后(h一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元òu)是(shì)居民与(yǔ)企(qǐ)业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经历一轮(lún)上修与下修后(hòu)，当(dāng)前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军(jūn)宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境延续，长端(duān)利(lì)率依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下景(jǐng)气行业的(de)稀缺是促成成长牛的(de)重要外部因素，物(wù)价水平的回落多(duō)与有(yǒu)效需求不足(zú)相(xiāng)关，在传统周期行业(yè)景(jǐng)气低(dī)迷的环(huán)境下，产业(yè)周期上行的成长行(xíng)业(yè)优(yōu)势凸显。

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