4月美(měi)国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要(yào)高于(yú)以往年份，或导致(zhì)非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据偏(piān)高，未(wèi)来(lái)持续性存在(zài)较大不确(què)定。非农(nóng)发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农(nóng)数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的(de)+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往年份（图2），或(huò)导致非农就(jiù)业(yè)数(shù)据(jù)偏高，未来持(chí)续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的(de)联(lián)储23年底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业(yè)整(zhěng)体回升，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新增就业(yè)的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升(shēng)。商(shāng)品相关行(xíng)业就业边际改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边(biān)际回升(shēng)。4月服务业(yè)相关(guān)行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但(dàn)内(nèi)部出现分化(huà)。其中，医疗保健和(hé)商业服(fú)务新增就(jiù)业分别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务(wù)业需(xū)求(qiú)可能仍(réng)在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业(yè)的总空(kōng)缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅(fú)下降，回落(luò)至21年(nián)5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增速(sù)回(huí)升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不(bù)确定性(xìng)冲(chōng)击，4月(yuè)失业率仍然下(xià)降0.1个刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月小时工(gōng)资(zī)增速回(huí)升后，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜(qián)在(zài)的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于(yú)联储合(hé)意水平（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美(měi)联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数(shù)据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程(chéng)度(dù)之一(yī)的职(zhí)位(wèi)空缺与待业人数之(zhī)比连续(xù)三(sān)月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经(jīng)验(yàn)，当(dāng)前职位空(kōng)缺(quē)和(hé)求职人之比的回落(luò)速(sù)度接(jiē)近1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能(néng)更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一步削(xuē)弱联储的降息(xī)意愿，但(dàn)实际(jì)经(jīng)济动(dòng)能或弱于(yú)非农就业(yè)数(shù)据所指示的水平，后续需(xū)要关注(zhù)季(jì)节因子扰动(dòng)下降(jiàng)后就业(yè)数据的走势。非农就业(yè)超预期叠加(jiā)工资增速(sù)回(huí)升，预计联储将维持相对(duì)市场更加(jiā)鹰派的(de)立场(chǎng)。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋(yáng)合众银(yín)行等区域银(yín)行股价(jià)大幅下(xià)挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时(shí)点提(tí)前，前景存在较大不确定性(xìng)（参刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思见《美国(guó)债务(wù)上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率叠加不断发酵的(de)银行危机以及(jí)债(zhài)务上(shàng)限风波，金融市场动荡可能性加大，不(bù)排(pái)除金融风险以及(jí)实(shí)体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但或(huò)许和季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关》

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